20150323-东北证券-债券市场周报_债市调整有望阶段性企稳_资金利率下行可期_18页_1mb

报告摘要

债券市场周报总结（2015.03.16-3.20）

核心内容

本报告为2015年3月16日至3月20日的债券市场周报，重点分析了流动性、利率债与信用债的表现及未来投资策略。报告指出，尽管债市经历了阶段性调整，但调整幅度减缓，债市企稳迹象明显，未来降准和宽松政策值得期待。

主要观点

流动性状况：
央行通过下调逆回购利率（3.65%）和续作5000亿MLF操作，缓解了流动性紧张状况。3月17日的逆回购操作为降息后第二次下调，显示央行引导资金利率下行的意图。财政存款投放和打新资金解冻有助于改善资金面，3月下旬和4月流动性可能进一步宽松。
利率债表现：
上周利率债收益率震荡，1年期国债小幅上行，10年期国债收益率上行0.79BP，但整体上行幅度有所减缓。中短久期品种表现较好，长端收益率上升，显示市场对政策宽松的期待。预计本周利率债收益率可能震荡甚至下行，国债期货迎来做多时机。
信用债表现：
信用债收益率普遍上行，但AAA和AA+级企业债收益率有所下行。低评级AA-级企业债信用利差有下移空间，但违约风险较高。建议配置中高等级信用债，规避低评级和产能过剩行业债。
政策与市场展望：
国家债务置换计划（1万亿）有助于降低地方债务成本，减少城投债压力，提升其投资价值。预计2015年城投债规模将有所减少，而项目收益债将成为发改委重点支持的品种。同时，美联储加息预期推迟、人民币贬值压力减轻，有助于缓解国内债市压力。
经济基本面：
1-2月国有企业利润总额同比下降21.5%，经济基本面不景气，强化了政策宽松预期。但部分行业如电子、房地产、电力表现较好，可能为信用债带来结构性机会。
投资策略建议：
交易型机构应关注收益率回调机会，适度调整期限结构；配置型机构可关注金融债和国债，尤其是中短端品种。建议关注房地产、电子、电力等行业的信用债，同时警惕低评级和产能过剩行业。

关键信息

央行操作：
- 3月17日进行200亿元7天逆回购，中标利率下调10BP至3.65%。
- 续作5000亿MLF，释放流动性，缓解资金面压力。
- 4月份降准预期强烈，可能释放60-80BP的宽松空间。
资金面变化：
- 上周净回笼资金250亿元，连续第四周净回笼。
- 本周预计净回笼350亿元，但央行可能小幅逆回购操作，缓解资金面压力。
- 财政存款投放、打新资金解冻和MLF续作将缓解流动性紧张。
收益率变化：
- 10年期国债收益率上行0.79BP，3-5年国债收益率下行。
- 3年期AA+级企业债收益率上行8.65BP，AA-级企业债收益率下行幅度较大。
- 信用利差整体收窄，但低评级信用债仍有下移空间。
市场动态：
- 项目收益债将成为发改委重点发展的券种，有助于改善信用环境。
- 地方政府债发行市场化程度提高，可能比国债高40-70BP。
- 地方债发行规模扩大，对利率债收益率形成一定压力。
风险提示：
- 需警惕低评级信用债违约风险，特别是民营债和产能过剩行业。
- 股市上涨分流债市资金，房地产复苏可能对债市形成压力。
- 利率波动仍是常态，需关注资金面和货币政策动向。