20141224-东北证券-债券市场周报_债市有回暖迹象_放眼明年债市的机会_14页_1mb

债券市场周报总结（2014.12.15—12.19）

核心内容概述

本报告为2014年12月15日至12月19日的债券市场周报，分析了当前市场流动性、利率债与信用债的表现，并对2015年债市走势进行了展望。报告指出，尽管年末资金面紧张，但债市有回暖迹象，且未来仍有下行空间，特别是利率债和部分信用债。

主要观点

1. 市场流动性情况

• 央行连续七次暂停公开市场操作，实现零净投放。
• 由于股市火爆和年末资金面紧张，回购利率飙升，shibor隔夜和1周利率分别上行95.5个基点和178个基点。
• 央行通过SLO和MLF续作释放流动性，缓解资金紧张。
• 虽然流动性有所改善，但市场仍面临结构性紧张。

2. 利率债表现

• 利率债收益率涨跌互现，短端上行，中长端下行。
• 10年期国债收益率为 $3.7106%$，下行4.07BP。
• 利率债整体处于震荡状态，预计2015年有进一步下行空间，最低可能降至 $3%$，均衡水平在 $3.3% - 3.4%$，即有40-50BP下行空间。
• 降准是大概率事件，但降息概率较低。

3. 信用债表现

• 中证登对企业债质押新规的影响逐渐消退，信用债收益率上行幅度减小。
• 信用利差有所扩大，但部分品种仍有下移空间。
• 低评级信用债信用利差在高位，但存在调整机会。
• 地方债认定标准不明确，增加了信用债市场的不确定性。

4. 债市投资策略

• 利率债：配置型机构应以持有为主，交易型机构可把握收益率回调机会调整期限结构。
• 信用债：建议重点配置中高评级（AA及以上）信用债，适度减少久期，以短年期为主。
• 风险提示：需防范低评级信用债违约风险，警惕政策监管导致的去杠杆压力。

关键信息

流动性变化

• 上周回购利率飙升，shibor隔夜上行95.5BP，1周上行178BP。
• 央行通过SLO和MLF续作释放流动性，但受制于资本外逃风险和股市分流，宽松预期受限。

利率债动态

• 10年期国债收益率下行4.07BP至 $3.7106%$。
• 短端收益率上升，中长端下行，收益率曲线罕见倒挂。
• 未来降准预期增强，但降息空间有限。

信用债动态

• 中票和企业债收益率上行幅度减小，信用利差有所收窄。
• AAA评级3-5年期企业债信用利差在中位数和3/4分位数之间，有下移空间。
• 低评级信用债信用利差在高位，但仍有调整可能。

2015年展望

• 2015年债市为平衡市和震荡市，收益率有下行空间，但幅度有限。
• 预计10年期国债收益率最低 $3%$，均衡水平在 $3.3% - 3.4%$。
• 通胀预计保持低位，PPI可能继续负增长，经济下行压力不减。
• 政策宽松预期增强，但需警惕流动性冲击和政策监管带来的风险。

债市调整原因

• 年末资金面紧张，股市分流资金，导致债市收益率上行。
• 地方债认定标准不统一，增加了信用债不确定性。
• 债市调整是市场自发过程，受降息和新规影响。

风险提示

• 流动性风险：年末资金面紧张，需防范短期流动性冲击。
• 信用风险：低评级信用债违约风险上升，需精选个券。
• 政策风险：去杠杆压力可能引发债市收益率上行。
• 外部风险：美国加息可能对我国债市产生反弹压力。

建议

• 配置盘可适度加仓，关注2015年利率下行带来的机会。
• 交易型机构可调整期限结构，把握收益率回调时机。
• 建议重点配置中高评级信用债，减少低评级信用债配置。
• 保持头寸流动性，防范市场波动和信用风险。

债市展望

• 债市已进入牛市下半场，未来仍有下行空间。
• 2015年债市为平衡市和震荡市，收益率下行动力仍存。
• 需关注政策动向、流动性变化和外部经济环境对债市的影响。