20210719-国盛证券-应流股份-603308.SH-两机叶片千亿美金赛道_中国制造代表成长正当时_4页_655kb

应流股份 (603308.SH) 总结

核心内容

应流股份是一家专注于航空发动机和燃气轮机（两机）叶片制造的中国高端制造企业，被视为两机叶片千亿美金赛道的代表性厂商之一。公司凭借其技术、装备、质量和规模优势，成功切入全球两机供应链，实现了快速增长。公司业务不仅覆盖军用航空发动机，还向燃气轮机领域拓展，具有广阔的发展前景。

主要观点

行业前景广阔

• 赛道长：两机叶片占航空发动机整机价值的约 $40% \sim 50%$，未来10年全球两机高温叶片市场规模预计达1500亿美金。
• 高壁垒：航空发动机叶片制造技术门槛高、更新慢、资质认证难，全球市场呈现少数厂商垄断格局。
• 商业模式稳定：由于行业壁垒高、供给端紧缺，两机叶片企业具备稳定的现金流和盈利能力，如PCC公司净利润和经营性现金流CAGR分别达 $17.78%$ 和 $24.85%$。

公司竞争力突出

• 技术实力强：应流股份拥有高温合金叶片精密铸造等核心技术，具备国际大公司所需的制造能力。
• 产能布局完善：公司已建设行业稀缺的全制程高端产能，能够掌控产业链关键环节。
• 客户资源丰富：公司已与GE、西门子、霍尼韦尔等国际知名客户建立合作关系，进入国际两机客户供应商体系。
• 产品多元化：公司不仅专注于航空发动机叶片，还设立子公司拓展燃气轮机领域，布局未来市场。

增长潜力巨大

• 国内军用航发需求增长：公司通过灵活机制和强大技术能力，快速响应国内航发产业需求，军用航发型号有望不断扩充。
• 商用航空发动机市场潜力：远期国产商用航空发动机的放量将带来更大的市场空间。
• 国际业务拓展：全球主要两机厂商正在引入新供应商以增强供应链安全，应流股份已具备进入国际市场的条件，未来订单增长确定性强。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2018~2020年两机业务营收复合增速达 $91.30%$，预计2021~2023年归母净利润分别为2.97、4.05、5.48亿元，EPS分别为0.44、0.59、0.80元。
• 毛利率提升：公司两机业务毛利率持续提升，从 $32.6%$ 增至 $48.8%$，主要受益于技术提升和产品结构优化。
• 估值合理：公司当前P/E估值为50X、36X、27X，未来盈利弹性有望显现，ROE水平也将逐步提升。

股票信息

• 行业：通用机械
• 前次评级：买入
• 收盘价（2021年7月16日）：21.58元
• 总市值：14,742.31百万元
• 总股本：683.15百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：5.72百万股

投资建议

• 维持“买入”评级：公司两机业务持续增长，未来成长机遇巨大，盈利能力和估值水平均有望提升。

风险提示

• 两机叶片订单低于预期
• 传统铸件业务发展低于预期

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：预计2023年达12,687百万元
• 负债合计：预计2023年达7,413百万元
• 资产负债率：预计2023年为58.4%

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2022年达1,458百万元
• 净利润：预计2023年达525百万元
• 投资活动现金流：预计2023年为-443百万元
• 筹资活动现金流：预计2023年为-211百万元

利润表

• 营业收入：预计2023年达3,581百万元
• 营业利润：预计2023年达515百万元
• 净利润：预计2023年达525百万元
• EBITDA：预计2023年达987百万元

主要财务比率

• 毛利率：预计2023年达40.3%
• 净利率：预计2023年达15.3%
• ROE：预计2023年达9.9%
• P/E：预计2023年为26.9倍
• P/B：预计2023年为3.1倍
• EV/EBITDA：预计2023年为18.8倍

未来发展计划

• 产业链延伸：向上游高温合金母合金冶炼，向下游精密机加工拓展
• 价值链延伸：从等轴晶到单晶叶片，提升单件产品价值
• 技术储备：公司拥有小型涡轴发动机和直升机全套技术，可作为未来项目储备

结论

应流股份作为两机叶片制造领域的领先企业，具备良好的行业前景和公司成长性。随着国内军用航发需求增长和国际市场的拓展，公司有望持续获得高增长，提升盈利能力和估值水平。公司当前估值合理，未来成长性明确，维持“买入”评级。