核心内容
明阳智能发布2022年第一季度业绩预增报告，预计实现归母净利13-15.5亿元，同比增长408.02%-505.72%，超出市场预期。公司当前股价为21.41元，目标价为32.22元，对应三年PE分别为15.4、13.6、10.9倍，维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩表现超预期：2022年Q1业绩显著增长，归母净利和扣非归母净利均实现大幅同增，表明公司经营状况良好。
- 订单饱满支撑高成长：预计2022年全年毛利率维持在20%左右，风机出货量达8GW，同比增长33%。其中海风出货量为3GW，陆风为5GW，显示公司海风业务发展迅速。
- 国际化布局加速：公司计划通过发行GDR并在伦敦证券交易所上市，募集资金将用于搭建风光储氢矩阵式高端装备制造业体系，推动国际化进程。
- 盈利能力提升：公司2021年净利润预测为33亿元，上调2022-2023年盈利预测至37亿元和47亿元，分别同比增长141%和13%。净利润率从2021年的12.2%提升至2022年的13.6%和2023年的13.0%。
- 财务状况稳健：公司货币资金持续增长，从2018年的3,313百万元增至2023年的26,008百万元。流动资产和非流动资产比例合理，资产负债率有所下降。
关键信息
市场数据
- 总股本：21.04亿股
- 已上市流通A股：19.33亿股
- 总市值：450.52亿元
- 年内股价最高最低：34.60元/14.07元
- 沪深300指数：4209
- 上证指数：3237
财务预测（2021E-2023E）
- 营业收入：36,085百万元（2023E）
- 归母净利润：4,695百万元（2023E）
- 每股收益：2.40元（2023E）
- 每股经营性现金流净额：3.97元（2023E）
- ROE：16.99%（2023E）
盈利调整与投资建议
- 盈利预测：2022年净利润36.76亿元，2023年46.25亿元
- 投资建议：维持“增持”评级，目标价32.22元，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
风险提示
- 政策性风险
- 市场竞争风险
- 限售股解禁风险
- 大股东减持风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
6,902 |
10,493 |
22,457 |
27,271 |
27,530 |
36,085 |
| 毛利 |
1,731 |
2,378 |
4,170 |
5,689 |
5,590 |
7,318 |
| 净利润 |
423 |
661 |
1,304 |
3,246 |
3,676 |
4,625 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
287 |
5,676 |
3,493 |
5,602 |
4,118 |
8,347 |
| 投资活动现金净流 |
-1,172 |
-2,143 |
-3,763 |
-4,235 |
-1,112 |
-1,112 |
| 筹资活动现金净流 |
1,084 |
3,935 |
5,169 |
-1,010 |
34 |
-956 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,313 |
10,773 |
16,333 |
16,689 |
19,729 |
26,008 |
| 流动资产 |
11,663 |
22,580 |
33,125 |
35,629 |
38,922 |
50,953 |
| 非流动资产 |
10,669 |
12,116 |
18,503 |
22,721 |
23,931 |
25,032 |
| 负债 |
17,444 |
27,604 |
36,543 |
39,599 |
39,018 |
48,232 |
| 股东权益 |
4,452 |
6,721 |
14,762 |
18,499 |
23,652 |
27,640 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.386 |
0.516 |
0.733 |
1.695 |
1.914 |
2.400 |
| 每股净资产 |
4.033 |
4.871 |
7.872 |
9.456 |
12.090 |
14.129 |
| 每股经营现金净流 |
0.260 |
4.114 |
1.863 |
2.863 |
1.957 |
3.967 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
9.57% |
10.60% |
9.31% |
17.93% |
15.84% |
16.99% |
| 总资产收益率 |
1.91% |
2.05% |
2.66% |
5.68% |
5.96% |
6.18% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
30.27% |
52.03% |
114.02% |
21.44% |
0.95% |
31.08% |
| 净利润增长率 |
19.64% |
67.28% |
92.84% |
141.33% |
12.95% |
25.35% |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
41.43% |
-58.31% |
-68.33% |
-58.22% |
-63.12% |
-76.84% |
| 资产负债率 |
78.11% |
79.56% |
70.78% |
67.86% |
62.08% |
63.48% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
5 |
12 |
37 |
| 增持 |
1 |
6 |
8 |
12 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
2.00 |
1.86 |
1.62 |
1.50 |
1.00 |
特别声明
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