20220415-西部证券-明阳智能-601615.SH-2021年年报点评_风机出货量持续增长_电站滚动开发有望持续贡献业绩_9页_395kb

报告摘要

明阳智能 (601615.SH) 2021年年报点评总结

核心内容

明阳智能在2021年实现了显著业绩增长，风机出货量持续提升，海上风电业务成为主要增长引擎，同时在手订单创新高，为未来业绩增长奠定基础。公司发电业务收入亦大幅增长，电站滚动开发策略进一步优化了盈利能力。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%；归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%。其中，2021年第四季度营业收入同比增长19%，归母净利润同比增长113%，但环比略有下降。
风机出货量提升：全年风机出货量超过6GW，其中海上风机出货量2.89GW，同比增长220%。3-5MW机型成为出货主力，销量达1094台，占比达57.27%。
在手订单创新高：新增订单11.22GW，同比增长160.40%，在手订单容量达到19.07GW，同比增长37.39%。公司订单交付节奏加快，有望持续推动出货量增长。
发电业务表现亮眼：2021年发电业务收入14.10亿元，同比增长42.43%；发电量30.82亿度，同比增长50.78%；毛利率提升至65.41%，同比增加3.68个百分点。
海外业务拓展：公司新增海外订单455MW，同比增长20%。欧洲市场实现突破，成功中标意大利30MW海上风电项目，标志着中国企业在欧洲海上风电市场的首次销售。
漂浮式风机技术领先：公司MySE5.5漂浮式海上风机成功并网发电，成为亚太首台商业化运营的漂浮式风机，展现了公司在海上风电技术上的领先地位。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	22,457	27,158	34,467	43,325	51,876
营业收入增长率	114.0%	20.9%	26.9%	25.7%	19.7%
归母净利润（百万元）	1,374	3,101	3,237	4,005	4,789
归母净利润增长率	57.9%	125.7%	4.4%	23.7%	19.6%
EPS（元）	0.65	1.47	1.54	1.90	2.28
P/E	35.9	15.9	15.2	12.3	10.3
P/B	3.0	2.5	2.3	1.9	1.6

业务发展亮点

风机业务：2021年风机及配件业务收入252.47亿元，同比增长20.53%。公司海上风机出货量增长迅速，同比增长220%。
订单增长：新增订单11.22GW，同比增长160.40%；在手订单19.07GW，同比增长37.39%。
发电业务：发电业务收入14.10亿元，同比增长42.43%；发电量30.82亿度，同比增长50.78%；毛利率提升至65.41%。
电站滚动开发：公司共完成7个电站转让，合计出售容量380.1MW，同比增长91.96%。其中出售阳江明阳股权给三峡能源，预计增加2022年税后利润4.38亿元。

营运与财务状况

毛利率提升：2021年综合毛利率为21.43%，同比增长2.86个百分点。风机及相关配件业务毛利率为19.16%，同比增长2.27个百分点；发电业务毛利率为65.41%，同比增长3.68个百分点。
费用率稳定：2021年销售、管理、财务、研发费用率分别为4.36%、2.48%、0.94%、3.21%，整体保持稳定，其中财务费用率同比下降0.78个百分点。
现金流改善：2021年经营活动产生的现金流量净额为53.98亿元，同比增长48.66%。尽管主营业务收现比下降，但公司通过优化现金流管理，有效提升了现金流水平。
资产负债情况：2021年资产负债率69.92%，同比下降0.86个百分点。流动比率和速动比率分别为1.13和0.84，显示公司偿债能力稳健。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为32.37/40.05/47.89亿元，同比增长分别为4.4%、23.7%、19.6%。
EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.54/1.90/2.28元。
估值：公司估值逐步下降，P/E和P/B均呈现下降趋势，显示市场对公司未来增长的信心逐步增强。

风险提示

风电装机量不及预期：若风电装机量增长低于预期，可能影响公司业绩。
电站建设速度不及预期：若电站建设进度放缓，可能影响发电收入增长。
原材料价格上涨：若原材料成本上升，可能压缩公司利润空间。

图表与数据

图1：2021年公司营业收入同比增长20.93%。
图2：2021年公司归母净利润同比增长125.69%。
图3：2021年公司销售毛利率为21.43%。
图4：2021年公司财务费用率同比下降0.78个百分点。
图5：2021年公司存货周转率同比下降0.88次。
图6：2021年公司主营业务收现比为90.48%。
图7：2021年公司资产负债率同比下降0.86个百分点。
图8：2021年公司流动比率和速动比率分别为1.13/0.84。
图9：2021年公司3-5MW机型销售量为1094台。
图10：2021年风力发电机组类业务毛利率为19.16%。
图11：2021年公司在手订单约19.07GW。

总结

明阳智能在2021年表现出强劲的业绩增长，得益于海上风电抢装及订单交付的持续增长。公司风机出货量及在手订单均创历史新高，海外业务和漂浮式风机技术取得突破。发电业务收入快速增长，毛利率提升，显示公司盈利能力增强。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利能力有望持续提升。投资者应关注风电装机量、电站建设进度及原材料价格波动等风险因素。

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