疫苗行业系列报告（3）：2030消除狂犬病战略，“人用+宠物用”狂苗双管齐下-20220117-国信证券-41页_1mb

疫苗行业系列报告（3）总结

核心内容

本报告聚焦于“2030消除狂犬病”战略背景下，人用与宠物用狂犬病疫苗的发展路径及市场前景。报告分析了全球狂犬病流行现状、疫苗技术演变、国内外市场发展情况以及重点企业——康华生物的业务布局与投资价值。

主要观点

1. 全球狂犬病防控战略

• 2015年WHO联合FAO、OIE和GARC提出“2030消除狂犬病”战略，目标是通过人用和动物用疫苗的广泛使用，结合犬只管理，消除犬引起的人狂犬病。
• 战略分为三阶段：启动（2018-2020）、推进（2021-2025）、收官（2026-2030）。
• 美国、墨西哥等国家已成功实现狂犬病的消除，为国内提供参考。

2. 狂犬病疫苗技术发展

• 疫苗经历了神经组织疫苗、禽胚疫苗、细胞培养疫苗等多次升级换代。
• Vero细胞疫苗因成本低、产量高，成为发展中国家的主流。
• **人二倍体细胞疫苗（HDCV）**是WHO推荐的金标准，具有更高的安全性和免疫原性，但成本高，主要在发达国家使用。
• 康华生物作为国内HDCV领军企业，拥有领先的生产工艺和临床数据积累，是国内唯一开展10年免疫持久性研究的企业。

3. 国内狂犬病疫苗市场

• 国内狂犬疫苗批签发量稳定在每年6000-7000万支，主要为Vero细胞疫苗，HDCV市场占比逐步提升。
• 2018-2019年因“长生生物事件”及新冠疫情，疫苗供应紧张，2020年批签发量达到峰值。
• 动物用狂犬疫苗渗透率不足30%，仍有较大提升空间。

关键信息

1. 康华生物业务亮点

• 公司背景：成立于2004年，专注于狂犬病防治领域，2020年在科创板上市。
• 核心产品：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）——HDCV，2014年上市，具有10年免疫持久性及加强免疫数据。
• 技术优势：采用大体积生物反应器微载体规模化培养技术，提升病毒产量与纯度，降低不良反应发生率。
• 市场覆盖：截至2021年半年报，覆盖疾控中心1650个、接种点3686个。
• 产能扩张：2021年二车间技改新增200万支产能，2023年预计投产，峰值产能达1100万支/年。
• 宠物疫苗布局：成立子公司康华动保，代理销售动物用狂犬疫苗，布局宠物疫苗市场，有望借助宠物经济开启第二增长曲线。

2. 投资建议

• 首次覆盖康华生物，给予“增持”评级。
• 预计2021-2023年营收分别为11.61/20.37/32.51亿元，归母净利润分别为6.73/9.35/13.25亿元，当前PE为31/22/16倍。

3. 国内外疫苗对比

• Vero细胞疫苗：安全性较弱，但生产成本低，适用于发展中国家。
• HDCV：安全性高，不良反应率低，但生产成本高，主要用于发达国家。
• 动物用疫苗：国内渗透率低，市场潜力大，尤其在宠物疫苗领域。

疫苗市场与政策背景

• 国内政策：2021年5月实施的新《动物防疫法》要求对犬只进行定期免疫接种，推动动物用疫苗市场发展。
• 宠物经济：2020年城镇犬猫数量超1亿头，年增速约7%，动物疫苗市场有望快速增长。

疫苗研发管线

• 康华生物布局多个疫苗研发平台，包括重组蛋白VLP、多糖蛋白结合、减毒活疫苗、灭活疫苗、新型佐剂等。
• 在研产品包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。
• 2021年与成都信然博创达成战略合作，基于mRNA技术平台开发带状疱疹疫苗、肺结核疫苗等。

未来展望

• 随着“2030消除狂犬病”战略的推进，人用疫苗市场将持续增长，同时宠物疫苗市场将受益于宠物经济的发展。
• 康华生物凭借技术优势、临床数据积累和市场拓展能力，有望在狂犬病疫苗领域持续领先，并通过宠物疫苗打开新的增长空间。