20250604-天风证券-利率专题_6月_债市关键词_14页

概述

这份报告分析了2025年5月债市的震荡分化行情，并展望了6月的债市演变，焦点包括利率、信用债、资金面、经济预期和央行政策。报告指出，5月债市多空交织，窄幅波动，出现长短端利率分化和利率信用分化；6月预计继续震荡，受经济基本面、央行态度和资金面等因素影响。

5月债市回顾

• 行情分化：5月债市窄幅震荡，主要表现为长短端利率分化（短端利率小幅下行，长端利率中枢上移，10年国债收益率上破17%）和利率信用分化（利率债震荡偏弱，信用债表现较强，信用利差收窄）。
• 驱动因素：央行降准降息政策超预期落地，资金利率中枢下移；中美关税谈判进展提振经济增长预期；政府债供给增加，存单提价约束下行空间（5月存单收益率先降后升，1Y存单降至166%）。
• 具体表现：利率债收益率窄幅震荡，信用债收益率下行，信用利差压缩。资金面均衡宽松，资金利率下移，流动性分层不明显。

6月债市展望

• 震荡态势：预计6月债市保持震荡，多空博弈均衡，利率上行有顶（受经济修复支撑），下行受存单提价制约；央行宽松基调未改，但进一步宽松概率较低。
• 关键变量：经济预期差（出口表现超预期韧性，但关税不确定性增加风险；地产供需偏弱，政策传导待观察）；央行政策（关注MLF续做、国债购买；陆家嘴论坛可能释放信号）；资金面（政府债供给压力、信贷大月、季末资金回表，可能推高资金利率，但财政支出和央行维稳可能缓冲影响）。
• 投资建议：优先配置中短端利率债和优质城投债；关注存单价格企稳后的机会；长端把握10Y国债突破17%时的调整配置。

风险提示

• 政策不确定性：货币政策或财政政策超预期调整。
• 基本面变化：经济修复不足可能触发逆周期政策。
• 海外风险：地缘政治事件不确定性，可能引发市场波动。