20180706-天风证券-策略_过度悲观的预期带来中长线布局良机_2页_320kb

报告摘要

本报告发布于2018年7月6日，旨在分析当时A股市场面临的多重风险，并判断其对市场中长期走势的影响。报告指出，尽管市场因多重负面因素而持续下跌，但这些因素在一定程度上已被市场充分反应，当前估值水平具有吸引力，为中长线布局提供了机会。

市场已反映悲观预期：6月以来，A股持续下跌，市场已对经济增速放缓、信用违约频发、股权质押风险、中美贸易摩擦及美联储加息等风险作出反应。
国内风险可控：前三个风险（经济下行、信用风险、股权质押）属于国内矛盾，且是监管主动防范金融风险的体现，政策会根据风险变化进行调整，因此无需过度担忧。
中美贸易摩擦影响有限：即便美国对中国商品加征关税，中国也有能力通过扩大内需、推动消费升级和科技产业升级来对冲外部不确定性。
盈利增速仍有支撑：即使在最悲观的关税加征情景下，A股整体盈利仍能维持在一定水平，尤其是非金融板块。通过测算，全A非金融和沪深300的净利润增速分别为10.6%、9.2%、8.0%及8.0%、6.6%、5.4%。
估值处于低位：截至2018年7月6日，上证综指、沪深300、中小板指和创业板指的PE(TTM)分别为12.5、11.5、24.5和38.1倍，处于历史低位，具备配置价值。
中长期逻辑未被破坏：中国经济将向高质量发展转型，以科技、消费和制造升级驱动新经济动能。同时，居民资产配置从房地产转向金融资产，外资和养老金等长期资金正加速布局A股。

风险情景分析：
- 情景一：中美双方对500亿美元商品加征25%关税；
- 情景二：美国再对中国2000亿美元商品加征10%关税；
- 情景三：美国再对中国2000亿美元商品加征10%关税。
盈利测算假设：
- 美国进口弹性系数为-4；
- 全A非金融和沪深300营收增速与工业企业营收增速的回归系数分别为0.98和1.04；
- 汇率为0.67；
- A股净利率分别下降0.5、1.0、1.5个百分点。
估值分位数：
- 上证综指PE(TTM)处于09年以来34%分位；
- 沪深300PE(TTM)处于34%分位；
- 中小板指PE(TTM)处于12%分位；
- 创业板指PE(TTM)处于15%分位。
金融股估值接近历史底部：金融股PE(TTM)接近2014年明斯基时刻的底部，进一步下跌空间有限。
投资建议：
- 当前市场因悲观预期导致阶段性超跌，为中长线布局提供了良机；
- 建议关注优质资产，尤其是受益于消费升级、科技升级和制造升级的行业。

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	买入、增持、持有、卖出
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市、中性、弱于大市