20131103-光大证券-资金压力顶峰已过_调整带来配置机会_交易盘适当参与_17页_1mb

债券市场分析总结

核心内容

本报告分析了10月份债券市场情况，指出资金压力顶峰已过，市场调整为配置带来机会。整体经济呈现生产回升、需求走弱的态势，通胀压力可控，货币政策保持中性偏紧，但外汇占款改善对流动性有积极影响。

主要观点

1. 经济基本面：

   • 10月PMI为51.4，环比上升0.3个百分点，但低于历史均值，显示经济需求稳中走弱。
   • 生产指数显著上升，但新订单指数回落，显示需求增长乏力。
   • 出口订单小幅回落，预示未来出口需求将有所下降。
   • 制造业库存持续萎缩，企业仍处于去库存阶段，但库存已降至较低水平，未来补库存可能推动经济稳步回升。
   • 大型企业PMI保持扩张，中小企业仍面临较大下行压力，经济结构性分化明显。

2. 通胀预测：

   • 10月CPI预测区间为【3.1，3.3】，大概率在3.3左右，通胀压力可控。
   • 猪肉价格涨幅平稳，受供给和政策因素影响，对通胀上升不构成显著压力。
   • PPI预测为-1.5，显示工业品价格下行压力较大。

3. 资金面改善：

   • 央行通过逆回购和外汇占款改善流动性，9月新增基础货币规模达5766亿元，为年内新高。
   • 11-12月预计新增外汇占款3000亿元，财政存款投放1.5万亿元，资金面有望显著改善。
   • 央行逆回购操作规模较小且成本较高，而外汇占款和财政存款成本几乎为零，对流动性改善作用更大。

4. 债券市场走势：

   • 上周收益率曲线短端上行，长端企稳，整体收益率处于历史高位。
   • 债券估值有吸引力，配置型机构需求增加，收益率上行已反映市场预期。
   • 银行间资金价格回落，短端利率有望率先下行，市场调整为配置提供机会。

5. 投资建议：

   • 配置机构需求主导市场，利率产品的配置价值好于国债。
   • 交易盘可适当参与，关注收益率曲线修复机会，5年及以下期限产品收益率回落空间更大。
   • 债市存在“希望之春”而非“失望之冬”，未来两个月经济和资金面有望改善。

关键信息

• PMI数据：10月PMI为51.4，产出指数上升，新订单指数下降，显示经济需求疲弱。
• CPI预测：10月CPI预计为3.3，整体通胀可控。
• PPI预测：10月PPI预计为-1.5，显示工业品价格下行。
• 外汇占款：9月央行新增外汇占款2682亿元，金融机构新增1264亿元，央行口径超过金融机构。
• 资金面改善：11-12月预计新增外汇占款3000亿元，财政存款投放1.5万亿元，资金面将显著改善。
• 债券收益率：各期限收益率均高于历史均值，短端利率有望率先下行。
• 配置建议：配置型机构需求增强，收益率上行已反映市场预期，配置价值提升。
• 交易策略：交易盘可适当参与，关注收益率曲线修复机会，中短期债券更具吸引力。

未来展望

• 经济走势：四季度经济将呈现相对稳定、小幅回落态势，全年GDP增长预计为7.6%。
• 货币政策：预计未来两个月货币政策将逐步由紧向松，推动资金面改善。
• 债市机会：市场调整为配置带来机会，利率产品具有较好的投资价值。
• 收益率曲线：预计收益率曲线将逐步恢复，短端利率下降，长端利率企稳。

联系信息

• 分析师：郜彦伟、吴昊
• 联系人：高国华
• 光大证券研究所：www.baogaoba.xyz

图表引用

• 图表1：10月PMI为51.4，汇丰PMI为50.9
• 图表3：10月新订单和新出口订单双双回落
• 图表5：大型企业PMI52.3，中型企业PMI50.2，小型企业PMI48.5
• 图表9：10月农产品批发价格指数显著回落
• 图表11：生猪存栏和能繁母猪供给增速持续下降
• 图表15：10月CPI预测区间为[3.1, 3.3]
• 图表17：央行新增外汇占款与金融机构新增外汇占款对比
• 图表19：3季度外汇储备增加970亿美元
• 图表21：美元对人民币即期汇率和12月期NDF显著升值
• 图表25：中美10年期国债利差从107BP上行至168BP
• 图表27：商业银行增持债券规模与新增存款规模密切相关
• 图表31：银行间资金价格回落，回购利率整体下行
• 图表39：当前利率债收益率与历史均值及分位数比较
• 图表40：中债指数各种类债券全价收益率涨跌互现
• 图表42：10月份中债指数各种类债券全价收益率

风险提示

• 本报告分析基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资有风险，建议谨慎决策，咨询专业人士。