20250425-东吴证券-当升科技-300073.SZ-2025年一季报点评_Q1三元盈利恢复_铁锂盈利持续好转_3页_452kb

当升科技（300073）2025年一季报总结

核心内容概述

当升科技（300073）2025年第一季度财报显示，公司业绩呈现复苏态势，尤其是铁锂业务盈利持续好转，三元业务盈利逐步恢复。公司整体盈利能力仍优于市场平均水平，且海外客户占比有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利预测具有增长潜力。

主要观点

1. Q1业绩表现

• 营收：2025年Q1营业总收入为19.1亿元，同比增长25.8%，环比下降7.7%。
• 净利润：归母净利润为1.1亿元，同比增长0.2%，环比增长1366%。
• 扣非净利润：0.7亿元，同比增长236%，环比下降36%。
• 毛利率：10.9%，环比下降0.4个百分点，同比下降0.6个百分点。
• 净利率：5.8%，环比上升5.4个百分点，同比下降1.5个百分点。

2. 三元业务

• 出货量：2025年Q1三元正极出货约1万吨，与2024年Q4持平。
• 海外占比：海外销量占比约50%，与2024年Q4持平。
• 长期协议：公司已与LGES、SKOn签订长期供货协议，预计2025-2027年分别出货11万吨、1.7万吨正极材料。
• 盈利恢复：2025年Q1三元单吨扣非利润约0.6万元，环比扭亏。预计从Q2开始，随着海外订单释放，盈利水平将逐步恢复。

3. 铁锂业务

• 出货量：2025年Q1铁锂正极出货约2.4万吨，环比下降15%。
• 产能情况：公司现有4万吨自有产能+7-8万吨代工厂产能，2025年H2新增8万吨自有产能，全年有效产能预计达15万吨。
• 出货预测：预计2025年全年铁锂出货量将超过12万吨，同比翻倍。
• 盈利改善：2025年Q1铁锂单吨盈利环比略有提升，但因子公司研发费用导致净利润环比略有下滑，少数股东损益为负。预计Q2起盈利将进一步好转。

4. 财务状况

• 经营性现金流：2025年Q1经营性现金流为3.6亿元，同比下降344%，环比下降19%。
• 费用情况：期间费用为1.4亿元，同比增长27.4%，环比增长14.6%；费用率为7.3%，同比增长1.5个百分点。
• 资本开支：2025年Q1资本开支为1.1亿元，同比下降69.2%，环比下降51.5%。
• 存货增长：2025年Q1末存货为13.7亿元，较年初增长29%。

关键信息

盈利预测

• 归母净利润：2025-2027年分别为6.0/7.3/10.2亿元，同比增速分别为+27%、+21%、+39.71%。
• EPS：2025年预计为1.19元/股，2026年为1.45元/股，2027年为2.02元/股。
• PE估值：对应2025年PE为31.43倍，2026年为25.89倍，2027年为18.53倍。

财务指标

• 资产负债率：2025年为24.06%，2026年为25.82%，2027年为27.24%。
• 每股净资产：2025年为27.13元，2026年为28.45元，2027年为30.29元。
• ROE：2025年为4.39%，2026年为5.08%，2027年为6.67%。
• ROIC：2025年为2.98%，2026年为3.74%，2027年为5.58%。

风险提示

• 产能释放不及预期：新增产能可能未能按计划释放，影响出货量和盈利。
• 市场需求变化：下游需求可能不及预期，影响公司业绩增长。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”。
• 预期涨幅：未来6个月个股涨幅相对基准预期在15%以上。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

相关研究

• 《当升科技(300073)：2024年年报点评：Q4减值导致三元亏损，铁锂放量盈利转正》
• 《当升科技(300073)：2024年业绩预告点评：受Northvolt破产影响，Q4业绩低于预期》

市场数据

• 收盘价：37.44元
• 一年最低/最高价：26.91/57.00元
• 市净率：1.43倍
• 流通A股市值：18,943.57亿元
• 总市值：18,963.39亿元

基础数据

• 每股净资产：26.21元
• 资产负债率：23.03%
• 总股本：506.50百万股
• 流通A股：505.97百万股