20250401-东吴证券-当升科技-300073.SZ-2024年年报点评_Q4减值导致三元亏损_铁锂放量盈利转正_3页_727kb

当升科技（300073）2024年年报点评总结

核心内容

当升科技在2024年面临业绩下滑，但公司整体运营稳健，未来盈利有望恢复。2024年公司营收为76亿元，同比下降50%，归母净利润为4.7亿元，同比下降76%。尽管Q4受到减值影响，导致扣非净利润亏损，但铁锂业务表现强劲，带动公司整体盈利转正。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利将稳步增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年整体业绩：公司全年营收76亿元，同比下降50%，归母净利润4.7亿元，同比下降76%。扣非归母净利润为2.7亿元，同比下降86%。
• Q4业绩：营收21亿元，同比下降20%，环比增长4%；归母净利润0.08亿元，同比下降98%，环比下降96%；扣非归母净利润-0.5亿元，同比下降114%，环比下降147%；毛利率为10.4%，同比下降6.6个百分点。
• 业绩符合预期：公司此前预告2024年归母净利润为4.5-5.2亿元，实际业绩在预期范围内。

2. 三元正极业务

• 出货量：2024年三元正极出货约4万吨，同比下降30%以上；预计Q4出货1万吨，环比持平。
• 海外订单占比：2024年海外订单占比为50%，预计2025年将提升至60%。
• 盈利情况：2024年三元业务营收51亿元，均价12.9万元/吨，单吨毛利2.1万元；Q4单吨扣非亏损约0.5万元，主要受Northvolt破产影响，计提坏账准备1.36亿元。若加回该减值损失，单吨扣非利润可达0.8万元。
• 未来预期：随着海外订单释放，预计2025年三元业务单吨盈利将恢复至1万元左右。

3. 铁锂正极业务

• 出货量：2024年铁锂正极出货近6万吨，预计Q4出货近3万吨。
• 产能情况：公司现有4万吨自有产能+7-8万吨代工厂产能，2025H2新增8万吨自有产能，全年有效产能预计达15万吨。
• 未来预期：预计2025年铁锂出货量将达12万吨以上，同比增长约100%；盈利有望进一步好转，2024年单吨毛利150元，Q4盈利转正。

4. 现金流与资本开支

• Q4现金流：经营性现金流4.5亿元，同比下降176%，环比下降36%。
• 资本开支：2024年资本开支8.6亿元，同比下降35%；Q4资本开支2.2亿元，同比下降52%，环比增长6%。
• 现金流趋势：尽管Q4现金流下降，但全年经营性现金流仍同比增长31%。

关键信息

• 财务预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0亿元、7.3亿元、10.2亿元，同比分别增长27%、21%、40%。
• 估值指标：对应PE分别为35x、29x、21x，估值逐步下降。
• 风险提示：主要风险包括产能释放不及预期和需求不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	11,872	13,393	14,320	15,694
货币资金及交易性金融资产	7,553	8,001	8,014	8,291
存货	1,060	1,299	1,535	1,792
资产总计	17,122	18,782	20,127	21,798
负债合计	3,429	4,519	5,199	5,941
所有者权益合计	13,693	14,263	14,928	15,857

利润表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入	7,593	10,806	12,793	15,159
归母净利润	472	600	729	1,019
毛利率	12.38%	12.22%	12.40%	13.69%
归母净利率	6.21%	5.55%	5.69%	6.72%

现金流量表（单位：百万元）

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	1,598	1,236	1,197	1,486
投资活动现金流	-797	-714	-1,118	-1,117
筹资活动现金流	-54	-74	-66	-92
现金净增加额	764	448	13	278

重要财务与估值指标

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股净资产(元)	26.00	27.12	28.43	30.27
P/E（现价&最新股本摊薄）	44.57	35.04	28.86	20.65
P/B（现价）	1.60	1.53	1.46	1.37
ROIC(%)	2.38	2.98	3.74	5.58
ROE-摊薄(%)	3.58	4.37	5.06	6.64

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司盈利仍好于市场平均水平，且2025年海外客户占比有望进一步提升，带动业绩增长。

风险提示

• 产能释放不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 需求不及预期：市场对新能源材料的需求变化可能对业绩产生不利影响。