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报告摘要

4月物价数据点评：CPI与PPI总体偏弱，政策加快落地

事件：国家统计局5月10日发布的数据显示，2025年4月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-27%，预期-28%，前值-25%。

点评：
4月CPI同比持平3月，两年平均增速小幅改善，但环比超季节性修复仍未能转正，主要受国际油价下行拖累。核心CPI低位徘徊，显示终端需求偏弱及消费疲软，需加大扩内需政策支持力度。PPI连续第二个月回落，降幅略好于预期，主要受国际输入性因素及内需不足影响。

CPI分析：
同比方面，4月CPI与3月持平，略好于市场预期。两年平均增速（0.1%）较3月（持平）改善。环比数据显示，4月CPI由3月的-0.4%转为+0.1%，超季节性修复。食品价格逆季节性上涨，环比上涨0.2%，强于历史同期均值（-0.8%）。具体来看：

牛肉价格因进口量减少上涨39%；海水鱼因休渔期价格上涨26%；新果上市初期，薯类和鲜果价格分别上涨47%和22%。
鲜菜和猪肉价格分别下降18%和16%，降幅小于季节性。
非食品价格环比（+0.1%）弱于历史同期均值（+0.2%），分项数据中6涨1降：其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格分别上涨6.6%、13%、7%；生活用品及服务、医疗保健、居住价格上涨2%、2%、1%；交通通信价格下降3.9%。

PPI分析：
同比-27%，连续第二个月下行，降幅（-28%）略优于预期。环比下跌0.4%，与3月一致。价格走低主因包括：

国际输入性因素：国际原油价格下行导致石油和天然气开采业价格下降31%；精炼石油产品制造价格下降25%；化学原料和化学制品制造业价格下降6%。有色金属价格下跌推动铝冶炼、锌冶炼及铜冶炼价格分别下降24%、16%、8%。出口行业如汽车制造业价格下降5%；计算机通信、家具制造及金属制品业价格均下降2%。
国内需求不足：北方供暖结束致煤炭需求进入淡季，煤炭开采和洗选业价格环比下降33%；新能源发电成本低及风力发电出力增加，导致电力热力生产和供应业价格环比下降3%。

政策应对：
为应对国内需求不足及外部冲击，4月中央政治局会议提出加紧实施积极有为的宏观政策，强调用好积极财政政策和适度宽松货币政策。5月初央行、金融监管总局、证监会联合推出一揽子金融政策，包括降准降息、结构性工具加力等，旨在扩大内需、稳定市场预期，并对冲美国加征关税对经济的不利影响。

展望与关注：
未来需重点关注政策落地效果、中美关税谈判进展及财政发力程度。同时需警惕通胀超预期、贸易摩擦升级、经济复苏不及预期等风险，以及海外黑天鹅事件对金融市场和经济的潜在冲击。

风险提示：
央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温、金融市场波动加大、经济复苏不及预期、美国对等关税政策风险、中美关系全面恶化、国际经济形势急剧恶化、俄乌冲突升级、台海局势不确定性及海外黑天鹅事件。

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