20260429-华泰期货-国债日报_优化财政支出结构_缺资产_或未变_13页_2mb

财政支出结构优化及市场分析总结

核心内容概述

本文档围绕财政支出结构优化、宏观政策、通胀情况、资金面状况、市场走势及投资策略等方面展开分析，重点探讨了当前经济环境下财政政策与货币政策的协同作用，以及国债市场和利率期货的表现。同时，结合市场数据与图表，对国债期货各品种的价格走势、价差情况、持仓结构等进行了详细分析，为投资者提供了市场策略建议。

主要观点与关键信息

宏观政策与财政货币政策

• 财政政策：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，同比增长约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，显示财政政策在优化支出结构方面持续发力。
• 货币政策：2026年1月19日，央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，以增强货币政策的前瞻性与灵活性。4月28日，央行开展435亿元7天逆回购操作，利率为1.4%，为连续13个月加量续作后首次缩量续作MLF。
• 通胀情况：3月CPI同比上升1%，PPI同比上涨0.5%，为下降41个月后首次上涨，表明通胀压力有所回升，政策层已关注生猪等农产品价格稳定。

资金面状况

• 财政收支：一季度财政收入同比增长2.4%，支出增长2.6%，财政支出靠前发力，进度为近五年最快。资产税收入增长强于生产消费税，如证券交易印花税增长78.1%，环境保护税增长21%。政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%，支出增长降至3.1%。
• 金融数据：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%。企业债券融资显著多增，显示直接融资对信贷的替代效应增强。M1同比增速回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。

市场走势与价差情况

• 国债期货价格：2026年4月28日，TS、TF、T和TL收盘价分别为102.55元、106.10元、108.50元和112.80元，涨跌幅分别为-0.05%、-0.14%、-0.22%和-0.52%。
• 价差分析：国债期货各品种净基差均值分别为0.088元、0.042元、0.116元和0.225元，反映市场对不同期限国债的定价差异。跨期价差走势和现券期限利差与期货跨品种价差均显示市场对利率走势的预期存在分歧。

市场策略建议

• 单边策略：回购利率处于低位，2606合约短期中性对待。
• 套利策略：关注TF2606基差反弹，以及3T-TL价差回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。
• 风险提示：流动性快速紧缩风险需重点关注。

结构分析

一、利率定价跟踪指标

• 物价指标：3月CPI同比上升1%，环比下降0.7%；PPI同比上涨0.5%，环比上升1%。
• 经济指标（月度）：社会融资规模达456.46万亿元，同比增长1.12%；M2同比8.50%，环比下降0.50%；制造业PMI为50.40%，环比上升1.40%。
• 经济指标（日度）：美元指数98.48，环比下降0.05%；美元兑人民币（离岸）6.8314，环比上升0.02%；SHIBOR 7天利率1.36%，环比上升0.44%；DR007利率1.36%，环比上升0.14%；R007利率1.50%，环比下降3.23%；同业存单（AAA）3M收益率1.38%，环比上升0.55%；AA-AAA信用利差（1Y）为0.07%，环比上升0.55%。

二、国债与国债期货市场概况

• 国债期货价格走势：各品种价格呈现震荡态势，反映市场对利率走势的不确定性。
• 持仓结构：各品种持仓量占比及净持仓占比显示市场参与者对不同期限国债的偏好有所变化，多空持仓比也呈现一定波动。

三、货币市场资金面概况

• Shibor利率走势：7天SHIBOR利率维持在1.36%左右，显示市场流动性相对宽松。
• 同业存单收益率：AAA级3M同业存单收益率为1.38%，环比上升0.55%。
• 质押式回购成交：银行间质押式回购成交量和金额均有所波动，显示资金面短期波动较大。

四、价差概况

• 跨期价差：国债期货各品种跨期价差走势显示市场对不同期限国债的定价存在差异。
• 现券与期货价差：现券期限利差与期货跨品种价差表明市场对未来利率走势的预期存在分歧。

投资策略与风险提示

• 策略建议：
  • 单边：2606合约短期中性对待。
  • 套利：关注TF2606基差反弹及3T-TL价差回落。
  • 套保：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约套保。
• 风险提示：流动性快速紧缩风险需警惕，可能对市场造成冲击。

其他信息

• 本期分析研究员：徐闻宇，从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 公司信息：华泰期货有限公司，总部位于广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房，客服热线400-628-0888，官网www.htfc.com。