20260430-华泰期货-宏观日报_关注财政扩张的时机到来_13页_2mb

财政扩张时机分析总结

核心内容

本文围绕财政扩张的时机到来展开分析，涵盖宏观政策、资金面、市场面及策略建议等方面，重点探讨当前经济环境下的政策动向、市场表现及未来走势。

主要观点

宏观政策

• 财政政策：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，同比增加约1.27万亿元。同时，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，表明财政政策正逐步发力。
• 货币政策：央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，显示货币政策的前瞻性与灵活性。4月29日，央行以固定利率1.4%开展259亿元逆回购操作，进一步释放流动性信号。
• 政策导向：政治局会议强调稳定生猪等农产品价格，表明政策对通胀的重视。财政支出靠前发力，进度为近五年最快，显示出政策宽松的迹象。

资金面

• 财政数据：一季度财政收入同比增长2.4%，支出同比增长2.6%，财政收支结构有所改善。其中，资产税增长明显，而消费税和个人所得税出现回落。
• 政府性基金收入：受土地出让拖累，同比下降16.2%，但支出端增长有所回升，预计随着专项债试点扩大，资金面将逐步改善。
• 金融数据：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%。企业债券融资显著多增，直接融资对信贷的替代效应增强。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，显示货币环境保持适度宽松。

市场面

• 国债期货价格：2026年4月29日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.57元、106.19元、108.59元、113.09元，涨跌幅分别为0.01%、0.06%、0.06%、0.25%。
• 价差情况：各品种净基差均值分别为0.069元、0.074元、0.043元和-0.054元，显示市场对不同期限国债的预期存在差异。

关键信息

经济指标

• 物价指标：3月CPI同比上升1%，PPI同比上涨0.5%，为41个月来首次上涨。
• 社会融资规模：截至3月，社会融资规模达456.46万亿元，环比增加5.06万亿元。
• M2同比：8.50%，环比下降0.50%。
• 制造业PMI：50.40%，环比上升1.40%。

货币市场

• SHIBOR 7天：1.37%，环比上升0.66%。
• DR007：1.37%，环比上升0.73%。
• R007：1.50%，环比下降3.23%。
• 同业存单（AAA）3M：1.38%，环比上升0.06%。
• AA-AAA信用利差（1Y）：0.07%，环比上升0.06%。

市场策略

• 单边策略：回购利率处于低位，2606合约短期中性对待。
• 套利策略：关注TF2606基差反弹，以及3T-TL价差回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性风险：需警惕流动性快速紧缩的风险，特别是在月底和国庆假期期间。

图表概览

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
• 图2：国债期货各品种涨跌幅情况
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势
• 图4：国债期货各品种持仓量占比
• 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）
• 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）
• 图7：国开债-国债利差
• 图8：国债发行情况
• 图9：Shibor利率走势
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
• 图11：银行间质押式回购成交统计
• 图12：地方债发行情况
• 图13：国债期货各品种跨期价差走势
• 图14-17：现券期限利差与期货跨品种价差走势
• 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）

价差分析

• TS主力合约：近三年基差走势和净基差走势均显示一定的波动性。
• TF主力合约：近三年基差和净基差走势同样呈现波动，但整体趋势较为平稳。
• T主力合约：近三年基差和净基差走势显示市场对十年期国债的预期较为稳定。
• TL主力合约：近两年净基差走势显示市场对三十年期国债的预期有所变化。

结论

综合分析，财政扩张的时机正在临近，政策宽松趋势明显。市场对国债期货的走势预期存在分化，需关注各品种的价差变化及流动性风险。短期国债期货市场维持震荡，中期存在调整压力，策略上建议关注套利机会及适度套保。