20210407-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-1Q业绩超预期_景气上行量利齐升_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业在2021年第一季度实现归母净利润10.7-11.3亿元，同比增长100%-110%，超出市场预期。公司基本面持续向好，受益于产能释放和行业景气度提升，预计2021-2022年EPS将分别上调至1.46元和1.58元，当前股价对应PE分别为11.5倍和10.7倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司1Q业绩表现强劲，净利润增长显著，表明其在行业景气度提升的背景下，盈利能力有所增强。
• 产能释放与景气度提升：公司多个项目（如兖州45万吨特色文化用纸、14万吨特种纸、老挝80万吨箱板纸）相继投产，推动产销量增长，业绩增厚。
• 产品价格上涨：文化纸和溶解浆价格显著上涨，分别上涨35%和30%，进一步提升利润空间。
• 林浆纸一体化：公司正加快林浆纸一体化进程，预计2021年底自供浆比例将达到81%，降低对原材料价格波动的依赖，增强抗风险能力。
• 盈利预期改善：随着产能释放和行业景气度上行，公司盈利预期逐季改善，预计2Q起业绩环比进一步上行。
• 投资建议：基于公司强劲的业绩表现和行业前景，维持“买入”评级，认为其未来两年利润有望实现高增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.87元
• 总股本：26.25亿股
• 已上市流通A股：26.13亿股
• 总市值：442.78亿元
• 年内股价最高最低：21.18元/7.92元
• 沪深300指数：5104
• 深证成指：13979

经营分析

• 文化纸：教材招标与党政印刷需求推动短期景气度提升，双胶纸/铜版纸均价上涨35%/30%。
• 溶解浆：受益于浆价上涨和下游需求增长，价格加速上涨，利润弹性显著。
• 箱板纸：当前价格温和上涨，但随着旺季到来，有望充分受益于提价红利。
• 产能扩张：2021年将迎来多个新产能投放，包括广西80万吨化学浆、60万吨化机浆等，进一步支撑业绩增长。

盈利预测

• 2021E：主营业务收入28,551百万元，同比增长32.37%；归母净利润3,841百万元，同比增长95.03%。
• 2022E：主营业务收入33,969百万元，同比增长18.98%；归母净利润4,137百万元，同比增长7.70%。
• EPS：2021E为1.464元，2022E为1.576元。
• PE：2021E为11.5倍，2022E为10.7倍。

风险提示

• 下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

比率分析

• ROE（归属母公司）：2021E为19.57%，2022E为17.60%
• P/E：2021E为11.5倍，2022E为10.7倍
• P/B：2021E为2.26倍，2022E为1.88倍
• 每股经营性现金流净额：2021E为2.29元，2022E为2.45元

投资建议

• 评级分布：市场中相关报告投资建议多为“买入”，评分在1.00-1.31之间，表明市场整体看好公司前景。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录信息

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入和归母净利润均呈现增长趋势，尤其在2021和2022年。
• 现金流量表：经营活动现金净流持续增长，投资活动现金净流有所下降，筹资活动现金净流波动。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，资产负债率逐步下降。

历史推荐和目标定价

• 历史评级：多份报告推荐“买入”，目标价区间在11.52-12.61元之间。
• 当前股价：16.87元，对应PE为11.5倍。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用。
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