20210326-浙商证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业股权激励草案公告点评报告_股权激励绑定_21年量利齐升_4页_592kb

太阳纸业（002078）2021年股权激励及业绩展望总结

核心内容

太阳纸业于2021年3月26日公告了股权激励草案，计划向1219名激励对象授予不超过6287.20万股限制性股票，占公司总股本的2.40%，授予价格为8.45元/股。该计划旨在通过股权激励绑定核心骨干团队，增强公司中长期发展动力。同时，公司2021年有望实现量利齐升，盈利预测显示2020-2022年归母净利分别为19.70亿元、38.56亿元、46.77亿元，对应PE分别为20.20X、10.32X、8.51X，给予“买入”评级。

主要观点

□ 股权激励绑定核心团队，行权目标稳健

• 激励对象涵盖公司董事、高管及核心技术人员，共1219人。
• 核心业务（技术）人员占授予总数的84.73%，体现对核心人才的重视。
• 业绩考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%，年复合增长率不低于14.47%。
• 股权激励费用总额为3.32亿元，2021-2024年分别摊销1.69亿元、1.21亿元、0.36亿元、0.05亿元，对当期利润影响有限。

□ 浆纸行业景气向上，公司受益显著

• 针叶浆与阔叶浆：自2020年7月起，价格分别上涨64.80%和62.69%，推动造纸成本优势。
• 文化纸：双胶纸和铜版纸价格分别上涨35.89%和40.85%，预计供需维持紧平衡，党建需求带动增量，太阳纸业有望新增25-40万吨产能。
• 溶解浆：价格处于4年来最高分位，预计仍有上涨空间。
• 箱板纸：价格提升1350元/吨，受益于外废清零和下游需求复苏，高端箱板纸表现更优，公司废纸浆配套完善，优势明显。

□ 产能释放大年，中期成长逻辑通顺

• 2021年公司预计产能释放显著，产销量增长预期达10%以上。
• 文化纸：山东本部45万吨产能于2020年11月投产，广西北海55万吨产能预计2021年下半年投产。
• 生活用纸：山东本部5万吨产能于2020年9月投产，广西北海15万吨产能预计2021年下半年投产。
• 牛皮箱板纸：老挝40万吨产能于2020年12月投产，广西北海40万吨产能预计2021年1月投产。
• 化学浆&化机浆：广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆产能预计2021年第四季度投产。
• 公司预计2021年造纸产能超600万吨，纸浆产能约450万吨，未来三年有望实现15%+的产能增长。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予对象：1219名激励对象。
• 授予数量：不超过6287.20万股，占总股本2.40%。
• 授予价格：8.45元/股。
• 考核目标：2021-2023年扣非归母净利润增速不低于30%、40%、50%，年复合增长率不低于14.47%。

盈利预测

产能与产量预测

风险提示

• 浆纸价格提涨低于预期。
• 新产能投放进度不达预期。

估值与评级

• 当前价格：￥15.18
• 评级：买入
• 投资评级标准：若证券相对沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”。
• 行业评级标准：若行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%，则为“看好”。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

投资建议

公司通过股权激励绑定核心团队，增强中长期发展动力，同时受益于浆纸行业景气周期，产能释放将带来量利双升。结合行业趋势和公司成长逻辑，给予“买入”评级，建议投资者关注其未来三年的高速成长潜力。