20220830-东兴证券-太阳纸业-002078.SZ-Q2浆类产品量利齐升_助力业绩环比显著改善_8页_449kb

报告摘要

太阳纸业（002078）Q2业绩总结

核心内容

太阳纸业发布2022年中报，上半年实现营业收入198.55亿元，同比增长25.56%；归母净利润16.59亿元，同比下降25.64%。其中，第二季度营业收入101.88亿元，同比增长24.70%，环比增长5.38%；归母净利润9.84亿元，同比下降12.38%，环比增长45.85%。整体来看，公司业绩在第二季度出现显著环比改善，主要得益于浆类产品量利齐升。

主要观点

浆类产品表现强劲：上半年制浆收入达48.78亿元，同比增长76.21%，毛利率为21.78%，同比提升1.40个百分点。浆价上涨及前期布局项目投产是主要驱动力。
纸价承压，造纸业务毛利率下滑：公司上半年造纸收入138.97亿元，同比增长11%，但毛利率降至14.60%，同比下降8.62个百分点。主要产品中，非涂布文化纸和铜版纸分别增长7%和下降24%，毛利率均受成本影响而下滑。
Q2业绩环比改善显著：受益于浆价上涨及成本支撑，浆类产品毛利率环比提升，推动公司整体盈利能力改善。而文化纸和箱板瓦楞纸则受需求疲软和成本上涨影响，毛利率有所下降。
未来业绩展望：短期来看，浆类产品仍是业绩的主要支撑，但后续需关注纸价上涨和旺季需求释放情况。9月起行业进入传统旺季，预计纸价将进一步提升，文化纸盈利能力有望边际改善。箱板纸方面，旺季需求仍需观察，公司有望通过重启老挝废纸浆生产缓解成本压力。
产业链与区位布局优势明显：公司已实现林浆纸一体化，木浆自给率在50%-60%之间，同时布局海外废纸浆与国内新型纤维产能，形成成本优势。未来将继续推进广西基地建设，进一步巩固市场地位。

关键信息

公司简介：太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团，主营产品包括高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、太阳生活用纸、特种纤维溶解浆等。
财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为34.25亿元、36.43亿元、39.54亿元，EPS分别为1.27元、1.36元、1.47元，对应PE分别为9.43倍、8.87倍、8.17倍，维持“推荐”评级。
重大事项提示：未来3-6个月无重大事项提示。
发债及交叉持股：公司于2017年发行可转债，未涉及交叉持股。
财务指标预测：
- 收入：预计2022-2024年营业收入分别为399.52亿元、422.83亿元、457.53亿元，年均增长率分别为24.86%、5.83%、8.21%。
- 利润：预计2022-2024年归母净利润分别为34.25亿元、36.43亿元、39.54亿元，年均增长率分别为15.81%、6.36%、8.53%。
- 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为17.14%、17.34%、17.50%，逐步提升。
- 净利率：预计2022-2024年净利率分别为8.60%、8.64%、8.67%，保持稳定。
- 估值比率：预计2022-2024年P/E分别为9.43倍、8.87倍、8.17倍，P/B分别为1.45倍、1.26倍、1.10倍，EV/EBITDA分别为6.97倍、6.54倍、5.93倍。
风险提示：宏观经济不及预期、疫情波动影响供需、行业竞争加剧、项目投产进度不及预期。