20210301-中泰证券-涪陵榨菜-002507.SZ-Q4利润如期释放_2021收入加速可期_3页_526kb

涪陵榨菜（002507.SZ）投资总结

核心内容概述

涪陵榨菜作为我国榨菜行业的龙头企业，2020年实现收入22.73亿元，同比增长14.23%；归母净利润7.77亿元，同比增长28.42%。其中，2020年第四季度收入同比增长23.15%，净利润同比增长87.54%，利润如期释放。公司通过渠道下沉、产品提价和线上拉动等策略，推动收入和利润增长，预计2021年收入将加速增长至29.40亿元，归母净利润达9.85亿元，EPS为1.25元，对应PE为36倍；2022年收入预计达35.20亿元，归母净利润12.18亿元，EPS为1.54元，对应PE为29倍。分析师维持“买入”评级。

主要观点

• Q4业绩表现强劲：公司2020年第四季度收入和净利润均实现显著增长，尤其是净利润增长87.54%，主要受益于产品提价和渠道效率提升。
• 渠道下沉成效显著：公司持续推进县级市场建设，渠道下沉效果逐步显现，成为新的增长引擎。
• 产品提价对冲成本压力：2020年6月对主力产品换包装提价，2020年12月对商超产品直接提价，有效对冲了青菜头采购成本上涨带来的压力。
• 产能扩张支撑增长：1.6万吨脆口榨菜生产线和5.3万吨榨菜生产线已落地，东北泡菜基地未来投产将进一步增强产能，支撑收入增长。
• 定增项目彰显信心：定增项目新增20万吨产能，显示公司对未来发展充满信心。
• 2021年增长可期：公司2021年1-2月收入呈现爆发式增长，预计全年收入将加速增长，主要受需求旺盛、补库存和提价等因素推动。
• 盈利预测上调：根据业绩快报，公司2021-2022年盈利预测较之前有所上调，反映市场对公司增长潜力的认可。

关键信息

财务数据概览

财务预测亮点

• 毛利率稳定提升：毛利率保持稳中有升趋势，公司通过产品提价和成本控制有效提升了盈利能力。
• 销售费用率下降：2020年Q4销售费用率较2019年Q4大幅下降，费用投放效率提高，释放利润弹性。
• 现金流稳健：经营活动现金净流保持增长，2020年达到841亿元，2021年预计为1,028亿元，显示公司运营能力较强。
• 资产结构优化：流动资产占比持续上升，非流动资产占比下降，资产结构趋于合理。

风险提示

• 全球疫情反复：可能影响终端需求和供应链稳定性。
• 经济增速放缓：可能抑制消费能力，影响公司销售。
• 原材料价格波动：青菜头等原材料价格波动可能对成本产生影响。

投资评级说明

• 股票评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：未提及，但整体看好榨菜行业前景。
• 评级标准：基于报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

总结

涪陵榨菜凭借渠道下沉、产品提价和产能扩张等策略，实现2020年Q4收入和利润的显著增长。2021年预计收入加速增长，主要受终端需求旺盛、补库存及线上渠道推动。公司盈利预测上调，未来两年业绩增长可期。尽管存在疫情反复和原材料价格波动等风险，但公司凭借强定价权和稳健的运营能力，有望在行业竞争中持续领先。分析师维持“买入”评级，看好其未来发展潜力。