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涪陵榨菜 (002507.SZ) 2023年总结

核心内容

涪陵榨菜在2022年实现营收25.48亿元，同比增长1.18%；归母净利8.99亿元，同比增长21.14%；扣非归母净利8.18亿元，同比增长17.76%。尽管2022年整体业绩表现良好，但2022年第四季度营收同比下滑10.81%，净利同比下滑15.11%，主要受到提价效应减弱及疫情停产影响。

主要观点

2022年业绩表现

• 营收增长：2022年公司营收小幅增长，主要得益于提价策略及销量维持稳定。
• 净利增长：归母净利显著增长，主要受益于青菜头采购成本下降，带来较大的利润弹性。
• Q4表现：2022年第四季度受提价基数提升及疫情停产影响，营收和净利均出现下滑，但销售费用大幅收缩，推动净利率环比提升。

2023年展望

• 战略方向：公司持续推进“拓品类+拓渠道”的“双拓”战略。
• 产品策略：推出2元60g小包装产品，抢占低端市场；同时将主力产品70g含量提升至80g，实现加量不加价，提升性价比。
• 新品推广：下饭菜、萝卜鱼调料等新品在电商渠道推广，预计为公司带来新的增长点。
• 渠道拓展：成立餐饮事业部，推动调味菜、酸萝卜鱼调料等产品在餐饮渠道的销售，受益于餐饮复苏趋势。
• 市场下沉：加强县级市场布局，提升单位产出，优化市场结构。

关键信息

财务数据

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为25.5、29.4、32.8亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为9.0、10.0、11.9亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为1.01、1.13、1.34元。
• 市盈率：预计2023年市盈率为23.5倍，2024年为19.9倍。
• 市净率：预计2023年市净率为2.8倍，2024年为2.5倍。
• 净利润率：预计2023年净利润率为34.2%，2024年为36.2%。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A的投资评级，12个月目标价为33.96元，对应2023年30倍动态市盈率。
• 风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期。

财务指标

• 毛利率：预计2023年毛利率为55.1%，2024年为56.6%。
• 销售费用率：预计2023年为16.3%，2024年为15.6%。
• 资产负债率：预计2023年为7.3%，2024年为6.7%。
• 流动比率：预计2023年为12.97，2024年为14.66。
• ROE：预计2023年为11.8%，2024年为12.7%。
• ROIC：预计2023年为35.3%，2024年为40.4%。

总结

涪陵榨菜在2022年实现稳健增长，主要得益于提价策略和采购成本下降带来的利润提升。尽管第四季度受疫情停产影响，但销售费用收缩推动盈利能力环比提升。展望2023年，公司通过“双拓”战略推动品类和渠道扩张，预计将在餐饮复苏和市场下沉中获得增长动力。公司财务状况稳健，盈利能力和估值指标显示其具备良好的投资潜力，但需关注新渠道和新品类拓展的风险。