20240902-中泰证券-海南橡胶-601118.SH-海南橡胶24年半年报点评_胶价回暖+降本增效带动业绩改善_3页_509kb

报告摘要

海南橡胶（601118.SH）发布2024年半年报，实现营收192.1亿元，同比增长31.6%，但归母净利润为-2.96亿元，同比下降9.9%。公司上半年通过胶价回暖和降本增效措施，有效改善了业绩表现，但受合盛农业财务费用高企影响，整体利润仍为负。

胶价回暖：2024年上半年，国内外天然橡胶价格均有所上涨，国内天然橡胶价格由年初的14340元/吨上涨至6月28日的14945元/吨，涨幅4.2%；新加坡SICOMTSR20价格由年初的1558美元/吨上涨至6月28日的1695美元/吨，涨幅8.8%。
降本增效：公司通过优化种植、加工和贸易各环节，实现降本增效约8000万元，毛利率提升至2.86%，较2023年提高1.13个百分点。
合盛农业拖累：合盛农业上半年亏损2.66亿元，主要由于海外财务成本较高，但后期有望受益于海外降息。
自产胶产量提升：公司深化橡胶种植割胶管理改革，打造核心胶工队伍，已完成三年任务目标的57%；同时选派技术专家赴非洲种植园指导，提升海外自产胶园产量。
盈利预测调整：公司2024-2026年营业收入预计分别为435.0/549.3/723.7亿元，归母净利润分别为3.21/5.65/10.19亿元，当前PE为63.7倍，PE逐步下降至20.1倍，维持“买入”评级。
投资建议：当前海外胶水价格站稳10年底部区间上沿，全球产需增速剪刀差走扩，公司作为天然橡胶全产业链龙头，有望充分受益于价格上涨。

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	15,371	37,687	43,495	54,926	72,369
净利润（百万元）	76	297	321	565	1,019
每股收益（元）	0.02	0.07	0.07	0.13	0.24
P/E	267.7	68.8	63.7	36.2	20.1
P/B	2.18	2.08	2.02	1.92	1.76

项目	2023	2024E	2025E	2026E
货币资金	3,506	8,699	11,831	15,552
流动资产合计	12,872	17,272	22,479	29,438
非流动资产合计	21,079	22,279	23,464	24,494
资产合计	33,950	39,551	45,943	53,932
负债合计	22,316	27,634	33,474	40,454
所有者权益合计	11,634	11,917	12,469	13,478

项目	2023	2024E	2025E	2026E
经营活动现金流	1,231	2,467	881	475
投资活动现金流	-2,320	-2,066	-2,070	-2,091
融资活动现金流	-1,165	4,792	4,321	5,337

项目	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入	37,687	43,495	54,926	72,369
营业利润	-1,060	212	1,345	2,828
归母净利润	297	321	565	1,019
毛利率	2.1%	4.2%	5.9%	7.3%
净利率	0.3%	0.7%	1.1%	1.5%
ROE	2.6%	2.7%	4.5%	7.6%

指标	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	145.2%	15.4%	26.3%	31.8%
EBIT增长率	174.1%	42.9%	63.8%	64.3%
归母净利润增长率	288.9%	8.0%	76.1%	80.4%
毛利率	2.1%	4.2%	5.9%	7.3%
净利率	0.3%	0.7%	1.1%	1.5%
ROE	2.6%	2.7%	4.5%	7.6%
ROIC	-2.5%	3.6%	7.5%	10.7%
资产负债率	65.7%	69.9%	72.9%	75.0%
债务权益比	160.0%	198.6%	229.7%	258.0%
总资产周转率	1.1	1.1	1.2	1.3
P/E	69	64	36	20
P/B	2	2	2	2
EV/EBITDA	390	276	192	129