20250429-国盛证券-山西焦煤-000983.SZ-力促多渠道降本增效_业绩改善可期_3页_764kb

山西焦煤（000983SZ）2024年及2025年一季度业绩公告显示，公司面临显著的业绩下滑压力。2024年营业收入4529亿元，同比下降1843%；归母净利润3108亿元，同比下降541%。2025年一季度营业收入9026亿元，同比下降1446%；归母净利润681亿元，同比下降2833%。主要受量价齐跌影响，吨煤综合售价1037元/吨（同比下降60%），吨煤综合成本495元/吨（同比上升95%）。其中焦精煤售价1544元/吨（同比下降54%），焦炭业务产量和销量均出现下滑（焦炭产量372万吨，同比下降34%；销量374万吨，同比下降26%），吨毛利-11元/吨（同比持平）。电力业务发电量206亿度（同比下降59%），售电量192亿度（同比下降54%），但度电成本下降24%，度电售价上升33%，实现减亏。

公司通过多渠道降本增效措施改善业绩，2024年项目贷款利率从36%降至276%，年节息145亿元；其他贷款压减1389亿元，降低53个BP，节财务费用2亿元；债券“22焦能01”票面利率由318%下调至233%，降低85个BP。2025年计划持续控制固定成本，压降变动成本，强化资金治理和预算控制。此外，公司资源禀赋优势突出，截至2024年末拥有17座矿井（含在建1座），煤炭资源储量6530亿吨，近期获吕梁市兴县区块探矿权，煤炭储量953亿吨，铝土矿储量556123万吨，镓矿储量343128吨，正积极申办相关许可证。

投资建议方面，公司2024年拟分配现金红利125亿元，分红比例402%，股息率34%（基于4月28日收盘价）。预计2025-2027年归母净利分别为20亿元、23亿元、25亿元，对应PE估值189X、158X、147X，维持“买入”评级。风险提示包括煤炭需求不及预期、在建矿井投产延迟、煤价暴跌。同比下降趋势中，2024年总产量4722万吨（增长25%），但商品煤销量下降20%，产销率降至542%。焦化业务焦炭吨成本下降70%，但毛利微降；电力业务度电成本下降24%，但售价上升33%。公司资本结构优化，资产负债率从2023年的485%降至2024年的557%，财务费用显著减少，现金流量表显示经营现金流和投资活动现金流波动较大，筹资活动现金流受贷款压减影响下降。估值方面，P/E从2023年的55倍降至2024年的119倍，未来三年估值逐步收窄。