深度报告-2025-09-30-东方财富证券-罗曼股份（605289）_深度研究_拟收购武桐树布局智算中心千亿市场_AIDC新星冉冉升起_33页_2mb

拟收购武桐树布局智算中心千亿市场，AIDC新星冉冉升起

核心内容

罗曼股份计划收购武桐树科技39.2%股权，布局AIDC（人工智能数据中心）行业，预计2025-2027年三年累计实现不低于4亿元扣非归母净利润。武桐树科技是国内领先的智算中心集成服务商，具备四大核心优势：产品性能、液冷技术、盈利能力、高校布局。同时，公司已于2024年完成对沉浸式体验设计企业Holovis的收购，进一步拓展文娱和数字体验领域。

主要观点

• 武桐树科技优势显著：其产品性能达到国际一线水平80%-90%，兼容CUDA，性价比高；液冷技术实现100%全液冷，PUE值显著优于行业平均水平；盈利能力突出，2025H1毛利率/净利率分别为25.2% / 15.2%；在高校及科研领域有良好布局。
• 政策与市场双重驱动：AIDC行业在国内需求快速增长，预计2028年市场规模将达2886亿元，CAGR为27%。芜湖地区数据中心建设加速，武桐树科技已中标相关项目，有望重点受益。
• Holovis助力沉浸式体验发展：Holovis参与奈飞《鱿鱼游戏》IP设计，已在海外布局多个项目，技术实力强，合作资源丰富。未来有望拓展至更多领域，包括医疗、教育等。

关键信息

• 财务表现：武桐树科技2025H1实现收入1.3亿元，净利润1995万元，毛利率/净利率分别为25.2% / 15.2%。潜在订单储备达35.5亿元，预计贡献净利润5.4亿元。
• 技术实力：武桐树科技自主研发算力组网解决方案，实现14%-20%的算力性能提升；液冷技术通过TUV认证，PUE值达1.06-1.15，显著优于行业平均水平。
• 市场前景：公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.02/1.24/1.53亿元，对应PE分别为68.45/56.01/45.37倍。公司有望成为AIDC行业新星。
• 协同效应：通过收购武桐树科技与Holovis，公司有望在算力服务、沉浸式体验、传统市政建设等领域实现协同，增强竞争力，拓展业务边界。

业务拓展

• AIDC业务：武桐树科技在教育、科研等领域有良好布局，未来有望受益于AI4S等科研范式的发展。同时，公司与运营商头部企业合作，共建3万个卡集群，提供约8000PFLOPS@FP16算力。
• 沉浸式体验业务：Holovis参与奈飞《鱿鱼游戏》IP设计，已落地多个线下体验馆项目，如纽约、达拉斯等地，未来有望拓展至更多领域，包括医疗、教育等。
• 传统主业：公司传统业务有望受益于国内稳增长政策及反向出海策略，如沙特大订单，以及通过Holovis的海外资源拓展国际市场。

风险提示

• 武桐树科技相关业务拓展不及预期
• 线下体验馆业务拓展不及预期
• 经济恢复慢于预期

盈利预测与投资建议

投资建议：维持“增持”评级，认为公司当前市场未充分定价其技术优势，未来业绩及估值均有增厚空间。

结构分析

• 1.领先的景观照明服务商，发力算力服务及沉浸式体验：公司自1999年成立以来，已成长为国内领先的景观照明企业，2025H1实现收入4.32亿元，同比+72.9%，归母净利润0.13亿元，同比+158.0%。
• 2.AIDC业务：四大优势铸就护城河，发力智算中心千亿赛道：公司通过收购武桐树科技，布局AIDC行业，预计未来三年累计实现4亿元净利润，潜在订单储备达35.5亿元。
• 3.沉浸式体验业务：参与鱿鱼游戏IP，Holovis有望抢占先机：Holovis参与奈飞《鱿鱼游戏》IP设计，技术优势明显，已布局多个线下体验馆项目，未来有望拓展至医疗、教育等领域。
• 4.传统主业分析：国内需求有望反弹，反向出海起步：公司传统业务有望受益于国内稳增长政策及反向出海策略，如沙特大订单，以及通过Holovis的海外资源拓展国际市场。

技术与专利

• 算力组网技术：实现单机内多卡带宽显著提升，跨节点微秒级延迟通信，支持多种互联拓扑，提供全精度算力。
• 液冷技术：采用芯片循环CDU和背板循环CDU，实现100%全液冷，PUE值达1.06-1.15，高于行业平均水平。
• 专利情况：武桐树科技拥有多项液冷及算力相关专利，体现其技术实力。

未来展望

• AIDC市场：预计2028年市场规模达2886亿元，公司有望成为行业新星。
• 沉浸式体验：随着XR技术在医疗、教育等领域的应用，沉浸式体验场景有望进一步拓展。
• 反向出海：借助Holovis海外资源，公司传统业务有望拓展至国际市场。

总结

罗曼股份通过收购武桐树科技及Holovis，加速布局AIDC和沉浸式体验市场，技术实力突出，盈利潜力大。同时，公司传统业务有望受益于国内政策及反向出海策略，未来增长空间广阔。