20231223-德邦证券-生物医药行业年度策略_24年成长确定_创新+出海+复苏+老龄消费为主线_57页_2mb

医药行业2024年成长确定性分析

核心内容

2024年医药行业成长确定性较强，主要由老龄化、新生儿反弹、诊疗复苏和老龄消费四大主线驱动。同时，政策端的调整为行业带来积极信号，集采趋于缓和、医保续约规则更温和，以及创新药支持政策，使得医药行业进入新的发展阶段。

主要观点

• 老龄化加速：我国65岁及以上人口预计在2031年达到2.8亿，占比20%，带来庞大的医疗需求。
• 新生儿反弹：疫情延后部分生育意愿，预计2024年出生人口将有所回升。
• 诊疗复苏：2023年诊疗需求逐步恢复，2024年医药需求将进入完整复苏年份。
• 政策支持：集采规则优化，医保谈判趋于温和，支持创新药发展。
• 估值修复：医药板块估值处于历史低位，修复空间较大，全基配置处于底部区间。

关键信息

1.1 医药增长确定性

• 老龄化、新生儿反弹、诊疗复常三重因素共同推动医药行业增长。
• 医药制造业收入及利润预计2023年见底，2024年有望回升。

1.2 政策向好

• 集采趋于缓和：国家药品集采整体降幅趋于温和，规则不断优化。
• 医保续约规则：2023年医保谈判新规发布，支付上限提高，降幅规则更温和。
• 创新药支持：医保局放开创新药初期定价，给予合理回报，促进创新药上市后销售。

1.3 支付结构调优

• 医保基金结余3090亿元，收入增速快于支出增速。
• 带量采购常态化，减轻患者及医保基金负担，推动支付结构优化。

1.4 估值与配置

• 申万医药指数估值为29.0x，处于历史低位，修复空间大。
• 公募基金对医药配置处于底部区间，医药作为配置标配仍具潜力。

四大投资主线

2.1 创新药

• ADC药物：2023年全球市场规模达50亿美元，预计2024年将突破100亿美元，国内ADC企业如迈威生物、科伦博泰等有望出海。
• 自免领域：全球市场规模预计2030年达1760亿美元，国内企业如康诺亚、智翔金泰等值得关注。
• PD-1单抗：四家药企已获批，2024年将有更多创新药进入商业化阶段。

2.2 出海

• 创新药出海：百济神州、康方生物、和黄医药等已实现海外销售。
• 生物类似药/仿制药出海：如百奥泰、甘李药业、健友股份等。
• 医疗器械出海：海外库存周期结束，高端器械如医学影像、基因测序等加速国际化。

2.3 院内复苏

• 诊疗复苏：2023年年初复苏强劲，后续增速回落，但偏刚性需求稳定恢复。
• 商业验证：创新药商业化能力提升，市场验证持续进行。

2.4 老龄消费

• 健康需求旺盛：老龄化背景下，医疗消费持续增长。
• 消费类诊疗：如眼科、康复等具备弹性，未来增长潜力大。

细分行业展望

投资建议

创新药投资思路

• 建议关注：百济神州、康方生物、和黄医药、恒瑞医药、泽璟制药、海创药业等。
• 核心逻辑：商业化验证+出海+创新管线获批。

出海投资思路

• 建议关注：百奥泰、甘李药业、健友股份、通化东宝等。
• 核心逻辑：生物类似药/仿制药出海，欧美市场定价更高。

器械出海

• 建议关注：康德莱、拱东医疗、英科医疗、蓝帆医疗等。
• 核心逻辑：海外库存周期结束，订单恢复，高端器械国际化加速。

风险提示

• 政策风险：医保及集采政策调整可能对行业产生影响。
• 市场波动：医药板块受宏观经济及市场情绪影响较大。
• 竞争加剧：创新药和器械领域竞争日益激烈。
• 研发风险：创新药研发周期长，存在不确定性。
• 出口波动：海外市场需求变化可能影响出口业务。