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南半球新榨季来临，内外联动上行

核心内容概述

本报告由招商期货研究所发布，分析了2022年4月南半球新榨季来临背景下，全球及中国白糖市场的供需情况、价格走势及投资建议。报告指出，由于外盘原糖上涨和国内现货市场交投活跃，国内糖市进入补涨行情，郑糖价格明显偏强。同时，巴西、印度、泰国等主要产糖国的产量和出口数据对全球糖价产生重要影响。

全球供需情况

印度糖产量预估

• 印度2021/22榨季糖产量上调至3500万吨，高于此前预测的3300万吨。
• 截至2022年3月底，印度全国已有516家糖厂开榨，累计产糖3098.7万吨，同比增长11.18%。
• 本榨季印度已签订720万吨出口合约，预计出口量将达850万吨，远超预期。

泰国糖产量预估

• 泰国2021/22榨季截至4月3日累计产糖1002.3万吨，同比增加32.4%。
• 累计压榨甘蔗9114.5万吨，同比增加36.7%。
• 3月份泰国出口糖93.26万吨，同比增加156.94%；截至3月底累计出口糖352万吨，同比增加104.56%。

巴西中南部糖产量预估

• 主流机构预计2022/23榨季巴西中南部糖产量为3120-3500万吨，较2021/22榨季的3204.9万吨有所波动。
• 巴西2022/23榨季预计甘蔗压榨量为5.23亿吨，同比下降13.6%。
• 巴西糖厂的制糖比例选择是影响未来糖产量的关键因素，目前糖厂对新榨季的制糖比例调整持观望态度。

巴西乙醇与汽油经济性比较

• 巴西国内油价高企，消费者转向含水乙醇消费，带动乙醇价格回升。
• 3月下半月含水乙醇销售量同比增加16.24%，乙醇折糖价格已明显超过原糖，达到22.09美分/磅。
• 当前乙醇与汽油比价位于69.7%平衡点附近，乙醇更具经济性。

中国供需情况

市场主流平衡表预估

• 2021/22榨季中国产量下调至980万吨，供需差为35万吨。
• 3月产销数据同比改善，市场信心恢复，郑糖价格反弹。

月度产销数据

• 截至2022年3月底，累计产糖888.55万吨，同比减少12.2%。
• 累计销糖370.74万吨，同比减少11.28%，销糖率41.72%，较上一榨季同期提高0.43个百分点。

工业库存

• 2022年3月底工业库存为518万吨，同比减少13%。
• 4月开始库存将出现季节性下滑，需关注去库速度。

配额外进口利润

• 配额外进口利润亏损扩大至-560元，进口成本上升对糖价形成压力。

进口量及糖浆进口量

• 2022年1-2月累计进口食糖82万吨，同比减少22%。
• 21/22榨季截至2月底累计进口食糖266万吨，同比减少25.29%。
• 糖浆进口量同比减少9.12万吨，但1-2月糖浆进口量同比增加5.21万吨。

基差与近远月价差

• 近期基差走弱至-160元，显示现货与期货价格的差距。
• 近远月价差处于小幅贴水格局，市场预期未来价格将有所回升。

投资建议

• 国际糖价：受俄乌冲突影响，原糖价格维持高位震荡，巴西新榨季的产量将决定国际糖价走势。若原油维持高位，巴西可能降低糖醇比，增加乙醇产量，从而对糖价形成压力。
• 国内糖价：国内现货市场提价明显，期货市场走势偏强。进口成本上升和疫情缓解后消费旺季的到来，将支撑郑糖的估值修复。
• 整体趋势：未来半年，郑糖预计将进入修复式行情，整体以震荡上行为主。

关键信息总结

• 全球供需：印度、泰国产量回升，巴西新榨季产量存在不确定性。
• 国内供需：产量减产，库存下降，进口成本上升，但消费旺季临近。
• 价格走势：内外联动，糖价震荡上行。
• 投资策略：关注巴西制糖比例调整及国内消费旺季带来的估值修复机会。

主要观点

• 国际原糖价格受俄乌冲突及能源价格影响维持高位。
• 巴西新榨季产量将是影响全球糖价的核心因素。
• 中国糖市受外盘驱动和国内基本面改善双重支持，价格偏强。
• 郑糖未来半年有望迎来修复式行情，整体以震荡上行为主。