20220415-招商期货-南半球新榨季来临_内外联动上行_23页_943kb

南半球新榨季来临：内外联动上行分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2022年南半球新榨季来临前后，全球及中国白糖市场的供需情况、价格走势及投资建议。重点围绕印度、泰国、巴西等主要产糖国的产量预估、出口情况、制糖比例及乙醇经济性等方面展开，同时结合国内现货、期货市场及工业库存等数据，分析了白糖价格的内外联动上涨趋势。

全球供需情况

1. 印度糖产量预估

• 产量上调：StoneX将印度2021/22年度糖产量预测值提高至3500万吨，较前值3300万吨增加约200万吨。
• 产糖进度：截至2022年3月底，印度全国516家糖厂已开榨，累计产糖3098.7万吨，同比增长11.18%。
• 出口预期：本榨季已签订720万吨出口合约，截至3月底完成约560-570万吨出口，预计出口量将超过预期，达到850万吨。

2. 泰国糖产量预估

• 产量大幅回升：21/22榨季截至4月3日，泰国累计产糖1002.3万吨，同比增加32.4%。
• 甘蔗压榨量：累计压榨甘蔗9114.5万吨，同比增加36.7%。
• 出口增长：3月份泰国出口糖93.26万吨，同比增加156.94%；截至3月底累计出口糖352万吨，同比增加104.56%。

3. 巴西中南部糖产量预估

• 产量预期：主流机构预计22/23榨季巴西中南部糖产量将从21/22榨季的3204.9万吨上调至3120-3500万吨。
• 产糖进度：21/22榨季巴西中南部累计产糖3206.4万吨，同比下降16.64%；累计产乙醇275.5亿升，同比下降9.31%。
• 甘蔗压榨量：累计压榨甘蔗5.23亿吨，同比下降13.6%。
• 乙醇经济性：含水乙醇销售量回升，与汽油的比价位于69.7%平衡点附近，乙醇更具经济性。
• 乙醇折糖：乙醇折糖价格已明显超过原糖，达到22.09美分/磅，价格出现反转。

4. 巴西糖升贴水

• 升水扩大：近期巴西糖升水幅度明显增加，市场预期糖厂可能因油价上涨而提高乙醇产量，降低糖产量。

中国供需情况

1. 市场主流平衡表预估

• 21/22榨季：产量下调至980万吨，市场处于周期性库存高位，但因俄乌冲突推动农产品热度，郑糖价格有所修复。

2. 月度产销数据

• 广西产糖量：截至4月7日，广西全区收榨糖厂达67家，仅7家未收榨；累计产糖888.55万吨，同比减产12.2%。
• 销糖量：累计销售食糖370.74万吨，同比减产11.28%，销糖率同比提升0.88个百分点。

3. 工业库存

• 库存水平：2022年3月底工业库存518万吨，同比减少13%。
• 去库趋势：4月份库存将季节性下滑，需关注去库速度。

4. 配额外进口利润

• 利润亏损扩大：配额外进口利润亏损持续扩大至-560元/吨，进口成本抬升对国内市场形成压力。

5. 进口量及糖浆进口量

• 食糖进口：2022年1-2月累计进口食糖82万吨，同比减少22%；21/22榨季截至2月底累计进口食糖266万吨，同比减少25.29%。
• 糖浆进口：21/22榨季累计进口糖浆35.55万吨，同比减少9.12万吨。

6. 基差与近远月价差

• 基差走弱：近期基差走弱至-160元/吨。
• 近远月价差：处于小幅贴水格局，反映市场对远期价格的预期偏强。

7. 注册仓单与仓单预报

• 仓单增加：截至2022年4月8日，白糖注册仓单38163张，仓单有效预报11481张，合计49644张，环比增加2633张。
• 原因分析：疫情导致企业出货进度放缓，促使企业在期货市场提前销售以规避风险。

总结及投资建议

主要观点

• 全球供需：南半球新榨季来临，全球糖市从短缺转向紧平衡，巴西作为主要产糖国，其产量和制糖比例将对国际糖价产生重要影响。
• 外盘走势：受俄乌冲突影响，原糖价格一度回升至19美分/磅，随后高位震荡。4月12日，ICE原糖主力合约创出自2021年11月以来的新高20.48美分/磅。
• 国内走势：国内现货市场清明节后出现明显提价，期货市场受外盘影响进入补涨行情，郑糖5月合约站稳5900线，9月主力合约突破6000点。
• 市场预期：国内库存处于高位，但随着疫情缓解和消费旺季来临，郑糖估值有望修复，未来半年以震荡上行为主。

投资建议

• 国际糖价：若原油维持高位，巴西糖厂可能降低糖醇比，导致糖产量下修，糖价或继续高位震荡。
• 国内糖价：国内进口成本上升，疫情缓解后消费有望回暖，支持郑糖估值修复，建议关注震荡上行趋势。
• 操作策略：建议投资者关注巴西新榨季的产量变化及制糖比例调整，同时关注国内库存去化速度和消费旺季带来的需求增长。

作者信息

• 王真军：招商期货研究所所长助理，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业，负责期货套期保值工作。
• 资格证书：期货从业人员资格（F0282372），投资咨询资格（Z0010289）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告观点仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于合法信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，投资者需自行判断并承担风险。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。