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报告摘要

凯莱英（002821.SZ）2022年三季报总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）发布2022年三季报，整体业绩表现强劲，符合市场预期。公司2022年前三季度实现营收78.12亿元（+167.25% YOY），归母净利润27.21亿元（+291.58% YOY），扣非归母净利润为26.83亿元（+350.16% YOY）。Q3单季营收27.70亿元（+138.25% YOY），归母净利润9.81亿元（+269.40% YOY），扣非归母净利润为9.84亿元（+304.25% YOY），盈利能力显著提升。

主要观点

Q3业绩符合预期：公司Q3营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于大订单的拉动，同时盈利能力提升，扣非归母净利率达到35.54%，同比提升14.60个百分点。
毛利率提升：Q3毛利率同比提升1.76个百分点至46.75%，反映出公司成本控制能力增强。
费用率下降：管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降3.62pp、1.56pp和8.01pp，显示公司运营效率提高。
业务结构变化：常规小分子业务恢复增长，新兴业务加速发展，2022年前三季度收入占比分别为34.9%和41.4%。
国内市场增长显著：2022年前三季度国内市场收入增长160.7%至10.9亿元。
未来增长动力强劲：公司作为小分子CDMO龙头，拥有先进的工艺技术，新兴业务进入加速期，预计后续增长动力充足。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	121.13	94.83	104.08
归母净利润（亿元）	29.27	25.77	28.11
EPS（元）	7.91	6.97	7.60
PE（倍）	19	21	20
PB（倍）	3.5	3.2	2.8

风险提示

商业化订单放量不及预期
商业化产品销量下滑导致订单规模下降
新兴业务拓展不及预期
全球创新药研发热度下滑
行业竞争加剧

买入评级

公司维持“买入”评级，当前价为149.39元，现价对应PE为19倍，预计未来增长动力强劲。

财务指标概览

盈利能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	46.6%	44.3%	46.7%	47.7%	46.8%
归母净利润率	22.9%	23.1%	24.2%	27.2%	27.0%
ROE（摊薄）	12.0%	8.5%	18.8%	14.7%	14.2%

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	2.67%	2.15%	2.41%	2.30%	2.30%
管理费用率	9.75%	10.26%	10.01%	9.50%	9.50%
财务费用率	1.39%	0.15%	-0.86%	-1.08%	-1.17%
研发费用率	8.22%	8.35%	8.13%	8.00%	8.28%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	16%	17%	17%	14%	13%
流动比率	4.36	4.68	4.69	5.55	5.70
速动比率	3.57	4.04	3.81	4.57	4.69

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	50	37	19	21	20
PB	6.0	3.1	3.5	3.2	2.8
EV/EBITDA	33.0	24.6	14.6	16.3	14.7
股息率	0.4%	0.5%	1.1%	0.9%	1.0%

公司基本面

业务结构：公司业务主要分为小分子CDMO和新兴业务，其中小分子业务占比较大，且增长显著。
市场表现：公司股价表现波动较大，2022年10月27日为当前价149.39元，一年内最低为126.66元，最高为379.22元。
财务健康：公司现金流状况良好，经营活动现金流在2022E为1,609亿元，但投资活动现金流为负，显示公司正在加大资本支出。
资产负债状况：公司资产负债率较低，偿债能力较强，流动比率和速动比率均高于行业平均水平。

总结

凯莱英（002821.SZ）在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，Q3业绩符合市场预期，盈利能力显著提升。公司常规小分子业务恢复增长，新兴业务加速发展，显示出良好的业务结构和增长潜力。公司作为小分子CDMO龙头，具备强大的技术护城河，未来增长动力强劲。我们维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数。然而，公司仍需面对商业化订单放量不及预期、新兴业务拓展不及预期、全球创新药研发热度下滑和行业竞争加剧等风险。

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