2025-07-02-华泰证券-东京电子_受益中美先进工艺投资机会_35页_1mb

东京电子（8035 JP）报告总结

核心观点
首次覆盖东京电子，给予“买入”评级，目标价32,000日元（对应约25倍FY26E PE）。

💼 公司定位

• 全球第四大半导体设备制造商，在涂胶显影（92%市占率）、刻蚀（27%）、薄膜沉积（28%）、清洗（21%）等关键设备领域具有领先优势。
• 产品覆盖AI芯片、HBM、3D NAND等先进制程需求。

📈 投资逻辑

1. 中国市场：结构性扩张驱动增长

• FY25中国大陆收入24.8% YoY，占比41.7%（最大单一市场），重点关注刻蚀、键合等先进工艺设备需求提升。
• 2025-2028年中国市场收入占比或稳定在35-40%，长期份额保持稳定，受益中国半导体“平行发展”趋势。

2. 北美市场：生成式AI及再本地化扩张

• FY25北美收入44.5% YoY，占总收入10%。台积电等客户加速美国先进制程投资（2nm产能占比30%），低温刻蚀、混合键合技术具备竞争力。
• 北美市场未来三年有望成为收入增长最快的地区（YoY增速21%-13%）。

🏆 技术优势

• 低温刻蚀技术已量产，用于400层以上NAND 堆叠芯片；
• 混合键合技术领先，受益HBM需求；
• 涂胶显影全球市占率92%，技术壁垒高。

📊 财务预测

🚨 风险提示

• 半导体周期下行风险；
• AI需求不及预期；
• 地缘政治摩擦及贸易限制风险。

💎 东京电子作为半导体设备龙头，长期受益先进制程和AI投资浪潮，重点关注中美市场双重催化，维持“买入”评级。