20170710-招商证券-电气自动化行业深度系列报告（一）_用平台化_全球化的视野看待电气自动化公司_28页_2mb

电气自动化行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了电气自动化行业的发展趋势，强调系统化与平台化是企业做大做强的关键。通过研究国内外主要企业的发展路径，指出平台化发展能够突破单一产品市场局限，提升企业整体价值。同时，报告对电气自动化行业进行了估值分析，认为国内企业未来有望对标国际集团型公司，实现估值提升。

主要观点

• 系统化与平台化是发展的两个维度：系统化指针对特定行业提供解决方案，而平台化指基于核心技术拓展多领域产品。
• 单一产品发展存在瓶颈：单一产品市场空间有限，难以支撑企业长期发展。
• 平台化带来更大发展空间：依托核心技术，企业可以拓展至多个行业，实现收入与利润的双重增长。
• 国际集团型企业的平台化程度较高：如西门子、艾默生等，其产品多样，市场空间广阔。
• 研发费用率是平台化企业的重要指标：高研发投入带来技术积累和产品多样化，是提升竞争力的关键。
• 估值应关注平台可拓展性：平台化企业的新业务布局和可拓展性对估值有重要影响。

关键信息

行业概况

• 行业规模：2017年股票家数为181只，总市值17155亿元，占市场比重为3.2%。
• 行业指数表现：上证指数为3213点，行业绝对表现6.7%，相对表现3.2%。
• 行业特点：自动化行业具有周期性和成长性，下游应用广泛，系统层级复杂。

企业分析

• 汇川技术：系统化结合平台化发展，收入与利润大幅增长，投资评级为强烈推荐-A。
• 麦格米特：基于电力电子技术平台实现“跨界”发展，投资评级为审慎推荐-A。
• 台达：传统业务深化，依托技术平台多元化发展，成为电源管理与解决方案的领导者。
• 艾默生：通过并购与整合，实现网络能源与工业自动化业务的全面覆盖，曾以40亿美元出售网络能源业务。

技术与产品

• 电力电子技术：是电气自动化的重要基础，涉及多种元器件如IGBT、电容等，应用广泛。
• 产品分类：包括控制、驱动、运动控制、反馈、执行、其他等大类，其中驱动类产品技术门槛高，毛利率稳定。
• 核心技术驱动：研发能力是平台化企业发展的核心，研发费用率维持在10%左右。

估值分析

• 国际电气自动化公司估值：PE中位数在25倍左右，PS上限在3倍左右。
• 国内企业估值趋势：随着平台化发展，国内企业有望对标国际公司，估值中枢逐步提升。
• 估值指标：关注持续性经营利润增速与估值倍数之间的关系，以及新业务布局带来的收入与利润弹性。

重点公司财务指标（2017年）

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 行业推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

• 行业中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。

• 行业回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

风险提示

• 平台化拓展低于预期
• 市场需求低于预期

总结

本报告指出，系统化与平台化是电气自动化企业实现持续增长的关键路径。国际集团型企业如西门子、艾默生等，凭借核心技术平台和多样化产品布局，实现了显著的市场拓展和估值提升。国内企业如汇川技术、麦格米特等，也在通过技术平台的不断拓展，实现收入与利润的双重增长。报告建议关注企业研发能力、产品结构优化、新业务布局以及估值弹性，以判断其投资价值。