20220313-东证期货-国债期货周度报告_信贷不及预期_短期债市反弹_17页_6mb

信贷不及预期，短期债市反弹总结

核心内容

2022年3月13日发布的报告指出，中国债市在本周经历先跌后涨的波动，核心原因在于信贷数据不及预期，带动市场对降准降息的预期升温，从而引发债市短期反弹。报告对2月金融数据、通胀情况、资金面状况、海外动态及投资建议进行了全面分析。

主要观点

• 债市走势：本周债市呈现震荡偏弱格局，但周五因信贷数据不及预期，降准降息预期升温，期债大幅上涨。
• 金融数据表现：2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1300亿元，低于预期。居民短贷和中长贷拖累明显，反映消费和地产需求疲软。社融同比也有所回落，但企业债和政府债继续支撑社融。
• 通胀情况：2月CPI同比维持在0.9%，PPI同比降至8.8%，整体通胀压力不大，但未来存在上升可能，尤其受俄乌冲突和国内经济修复影响。
• 资金面状况：本周央行净回笼资金3300亿元，DR007和R007上行，资金面边际收紧，但M1同比大幅回升，显示资金活性有所修复。
• 海外动态：美元指数震荡走强，美债收益率上行，中美利差收窄，美联储加息预期增强，对中国降息形成压力。
• 投资建议：债市短期反弹可期，但长期仍偏空，需关注地产政策放松和经济数据变化。

关键信息

金融数据亮点

• 新增人民币贷款：1.23万亿元，同比少增1300亿元，低于预期。
• 居民信贷：短贷-2911亿元，中长贷-459亿元，同比分别少增220亿元和4572亿元。
• 企业中长贷：同比少增5948亿元，显示企业融资需求疲软。
• 票据融资：同比多增4907亿元，反映银行通过票据冲量。
• 社融数据：新增1.19万亿元，同比少增5315亿元，社融存量同比降至10.2%。

通胀数据亮点

• CPI同比：0.9%，与前值持平，环比上涨0.6%。
• PPI同比：8.8%，较前值回落0.3个百分点。
• 通胀因素：猪价拖累CPI，但能源价格和燃料价格上涨带动部分分项上行。
• 未来通胀：俄乌冲突、内需修复与猪周期反转可能带来通胀压力上升。

资金面情况

• 央行操作：净回笼3300亿元，下周有500亿元逆回购和1000亿元MLF到期。
• 利率变化：DR007、R007、SHIBOR隔夜和1周均上行，资金成本上升。
• 票据利率：国股银票1M、3M、1Y转贴现利率均回落。
• 同业存单：股份行、城商行、农商行6M和1Y加权发行利率均上行。
• 回购成交量：周均达5.03万亿元，隔夜占比略有下降。

海外观察

• 美元指数：震荡走强至99.13，较上周上升61.50个bp。
• 美债收益率：10Y美债收益率震荡上行至2.00%，中美利差收窄至0.83%。
• 地缘政治风险：俄乌冲突可能加剧通胀压力，需密切关注。

债市展望

• 短期反弹：信贷数据不及预期，市场降息预期升温，债市有望短期反弹。
• 长期偏空：随着美联储加息，中国降息概率下降，稳信用需依赖地产政策放松。
• 政策主线：稳信用、稳增长仍是政策核心，经济企稳回升只是时间问题。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行出台超预期政策，可能影响债市走势。
• 外部冲击：俄乌冲突、地缘政治风险及大宗商品价格波动可能对通胀和债市造成影响。

图表目录

• 图表1：当周下周国内重点数据一览
• 图表2：PPI同比回落，CPI同比与前值持平
• 图表3：石油相关行业PPI环比涨幅较大
• 图表4：CPI同比分项
• 图表5：交通和通信CPI环比涨幅较大
• 图表6：2月信贷指标一览
• 图表7：2月社融指标一览
• 图表8：M1同比大幅回升，M2回落
• 图表9：社融同比-M2同比
• 图表10：本周利率债净融资额-294.27亿元
• 图表11：本周地方债净融资额略有上升
• 图表12：本周同业存单净融资额上升
• 图表13：本周国债收益率震荡下行
• 图表14：本周期债先跌后涨
• 图表15：10Y-1Y国债利差收窄、10Y-5Y走阔
• 图表16：隐含税率回升
• 图表17：国债期货总成交量
• 图表18：期货总持仓量
• 图表19：国债期货总成交/总持仓
• 图表20：央行货币净回笼3300亿元
• 图表21：DR007和R007上行
• 图表22：SHIBOR隔夜和1周上行
• 图表23：票据利率回升
• 图表24：同业存单到期收益率上行
• 图表25：股份行同业存单发行利率上行
• 图表26：城商行同业存单发行利率上行
• 图表27：农商行同业存单发行利率上行
• 图表28：理财产品预期收益率上行
• 图表29：银行间市场质押式回购成交量上升
• 图表30：美元指数震荡走强
• 图表31：美国十年期国债到期收益率震荡上行
• 图表32：工业品价格齐涨
• 图表33：农产品价格普跌

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，注册资本23亿元，员工近600人，为东方证券全资子公司。
• 营业部分布：在全国多个城市设有33家营业部，并在北京、上海、广州、深圳等地设有134个证券IB分支网点。
• 业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等。
• 市场地位：拥有上海、大连、郑州、上海国际能源交易中心会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。

分析师信息

• 徐颖：资深分析师，从业资格号F3022608，投资咨询号Z0013609。
• 张粲东：分析师，从业资格号F3085356。
• 联系方式：
  • 徐颖：Tel: 63325888-1610, Email: ying.xu@orientfutures.com
  • 张粲东：Tel: 63325888-1610, Email: candong.zhang@orientfutures.com

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