策略专题报告：美债收益率与新兴市场股市不相关吗？-20210416-东北证券-24页_2mb

美债收益率与新兴市场股市不相关吗？

核心内容

本报告探讨了美债收益率与新兴市场股市之间的关系，指出两者在2016年之后呈现出显著的负相关性。这种关系的形成与新兴市场的股市结构、经济特征及外资持股比例密切相关。报告分析了历史数据，指出在2016年之前，美债收益率对新兴市场股市影响不明显，但2016年之后，随着股市结构变化及外资占比提升，两者之间的相关性逐渐加深。

主要观点

• 美债收益率与新兴市场股市负相关始于2016年，主要源于新兴市场的股市发展程度较弱，权重股影响力大，且外资持股比例持续上升。
• 新兴市场股市结构特征包括：上市公司数量少、证券化率低、市值分化严重，权重股集中在金融、能源和材料等周期性行业，导致经济波动对股市影响较大。
• 外资持股比例提高使得美债收益率变化对新兴市场股市的影响更加显著，外资对美元计价资产的偏好加剧了股市的波动。
• 2016年以后，美债收益率作为分母端对新兴市场股市影响增强，表现为负相关关系。
• 2021年初以来，美债收益率快速上行，但部分新兴市场股市（如印度、巴西、越南）短期表现相对抗跌，主要由于经济恢复较好、出口导向型经济及外资持股比例较高。
• 未来美债收益率上行可能对新兴市场股市产生更大影响，因为基本面强劲难以长期维持，且流动性收紧将带来汇率贬值压力和利率上升带来的融资成本增加。

关键信息

历史复盘

• 2002-2003年：美债收益率下行，新兴市场股市震荡下行，但部分国家如巴西和俄罗斯表现较好。
• 2003-2006年：美债收益率上行，新兴市场股市普遍上涨，显示两者未形成明显负相关。
• 2007-2014年：美债收益率下行，新兴市场股市表现分化，但已出现部分负相关。
• 2014-2016年：美债收益率下行，新兴市场股市受大宗商品价格影响明显，负相关性加深。
• 2016-2018年：美债收益率上行，新兴市场股市整体上涨，但部分国家如巴西、俄罗斯因政策调整和外部预期改善而表现强劲。
• 2018-2020年：美债收益率下行，新兴市场股市震荡上行，负相关性进一步显现。

未来影响

• 基本面难以持续：尽管目前新兴市场生产端已恢复至疫情前水平，但全球供需错配下出口高增可能难以持续，且疫情控制较弱将对基本面构成挑战。
• 流动性收紧：随着美债收益率上行，新兴市场货币贬值预期增强，外资流出压力加大。同时，加息导致期限利差收窄，融资成本上升对股市估值形成压力。
• 汇率与利率传导：汇率贬值预期引发外资抛售，而加息则对股市分母端产生负面影响，双重打击下新兴市场股市可能面临调整。

结论

美债收益率与新兴市场股市之间的关系并非始终不相关，而是随着市场结构和外部环境的变化而演变。2016年后两者开始形成显著的负相关，未来随着美债收益率进一步上行及美联储加息预期增强，新兴市场股市可能面临更大的挑战。投资者需关注基本面变化及流动性收紧带来的影响，尤其是汇率波动和外资流动。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

图表目录

• 图1：部分新兴市场股指后续反弹，较A股更强
• 图2：今年一季度主要新兴市场股票指数区间表现
• 图3：三轮上行和下行周期下的10年期美债收益率长期走势
• 图4：2002年4月-2003年6月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图5：2003年6月-2006年7月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图6：2007年6月-2012年1月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图7：2012年6月-2013年12月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图8：2014年1月-2016年6月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图9：2016年7月-2018年10月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图10：2018年11月-2020年7月新兴市场指数和10年期美债收益率关系
• 图11：新兴市场指数和10年期美债收益率的相关系数
• 图12-15：印度、巴西、越南、俄罗斯股票指数权重占比
• 图16：目前新兴市场外资持股占比
• 图17：新兴市场证券化率
• 图18-21：全球M2增速与大宗商品价格走势
• 图22-25：新兴市场货币汇率走势
• 图26-31：新兴市场工业生产指数与CPI关系
• 图32：汇率和利率传导途径
• 图33-39：新兴市场加息对股市的影响