20210416-东北证券-美债收益率与新兴市场股市不相关吗__24页_2mb

美债收益率与新兴市场股市不相关吗？总结

核心内容

本报告分析了美债收益率与新兴市场股市之间的关系变化，指出两者之间的显著负相关关系始于2016年。在2016年之前，美债收益率与新兴市场股市的关系并不明确，但自2016年后，随着股市结构和经济环境的变化，两者开始呈现明显的负相关趋势。

主要观点

1. 历史关系复盘

• 2002年4月-2003年6月：美债收益率下行，新兴市场股市整体震荡下行，但部分国家如巴西和俄罗斯表现较好。
• 2003年6月-2006年7月：美债收益率上行，新兴市场股市同步上涨，呈现正相关。
• 2007年6月-2012年1月：美债收益率下行期间，新兴市场股市表现分化，部分国家开始出现负相关。
• 2012年6月-2013年12月：美债收益率上行对部分新兴市场股市带来压力，但整体仍保持上涨。
• 2014年1月-2016年6月：美债收益率下行期间，出口导向型国家受益，但部分国家如俄罗斯股市下跌。
• 2016年7月-2018年10月：美债收益率上行期间，新兴市场股市整体下跌，但部分国家如巴西和俄罗斯因政策调整和外部因素影响，股市表现相对较强。
• 2018年11月-2020年7月：美债收益率下行，新兴市场股市整体震荡上行，但与2016年之前相比，负相关关系已逐渐显现。

2. 负相关关系的形成原因

• 股市发展程度较弱：新兴市场上市公司数量少，证券化率低，市值分化严重，权重股影响力高。
• 权重股周期属性强：金融、能源和材料板块在新兴市场指数中占比较大，经济波动对其影响显著。
• 外资持股比例上升：越南和印度等新兴市场外资持股比例持续增加，外资对股市的定价权增强，进一步放大了美债收益率变动的影响。

3. 未来趋势分析

• 基本面强劲难持续：虽然当前新兴市场股市因生产端修复而短期表现较好，但未来出口高增长难以维持，且疫情控制较弱可能对基本面造成负面影响。
• 流动性收紧影响将至：美债收益率上行引发货币贬值预期，导致外资流出压力增大，新兴市场股市将面临估值压力。
• 加息对股市的影响：巴西、俄罗斯等国已开始加息，以应对资本外流和汇率贬值，但加息导致期限利差收窄，融资成本上升，对股市产生负面影响。

关键信息

• 美债收益率与新兴市场股市负相关关系形成时间：2016年。
• 主要新兴市场：印度、巴西、俄罗斯、越南。
• 外资持股比例：印度36.17%，越南62.11%。
• 证券化率：新兴市场整体证券化率较低，股票市场市值规模和公司数量与A股差异较大。
• 周期属性股票占比：印度（47.7%）、巴西（57.8%）、越南（56.2%）、俄罗斯（83.1%）。
• 工业生产指数恢复情况：印度、巴西、越南已基本恢复至疫情前水平，俄罗斯在2020年末恢复。
• CPI走势：印度、巴西、俄罗斯CPI均处于相对高位，越南则相对较低。
• 汇率贬值预期：随着美债收益率上行，新兴市场货币贬值压力增大，外资流出增加。
• 未来风险：海外疫情超预期、经济修复不及预期、政策出台不达预期。

结论

美债收益率对新兴市场股市的影响已从无明显相关性转变为显著负相关，未来随着基本面修复减弱和流动性收紧，这种负相关关系可能进一步加强。投资者需关注新兴市场股市在美债收益率上行周期中的表现变化，并警惕外资流出和汇率贬值带来的风险。