20180625-国金证券-海外宏观周报_美元再度上涨_会引发新兴市场货币危机吗__14页_3mb

报告摘要

美元再度上涨，会引发新兴市场货币危机吗？

核心内容

美元的持续上涨对新兴市场货币构成压力，历史上多次美元升值周期均伴随着新兴市场货币危机。然而，当前美元升值幅度相对温和，新兴市场整体基本面仍较稳健，货币贬值风险可控。

主要观点

历史经验：美元升值通常导致新兴市场资本外逃和货币贬值，历史上三次美元升值周期均引发了不同程度的货币危机。
新兴市场应对措施：多数新兴市场国家通过加息来缓解货币贬值压力，但部分国家由于内部经济结构问题，面临更大的挑战。
欧美货币政策分化：欧美货币政策的分化加剧了美元升值趋势，对新兴市场形成资本外流压力，但当前美元升值力度较弱，风险可控。
新兴市场基本面：尽管部分国家存在外债高企、外汇储备不足等问题，但多数国家仍具备相对稳定的经济基本面。

关键信息

一、美元再度上涨，会引发新兴市场货币危机吗？

历史背景：美元升值通常导致新兴市场货币贬值，资本外逃。
案例分析：
1. 70年代末：沃尔克紧缩货币政策+里根减税推动美元升值，引发拉美主权债务危机。
2. 90年代末至2000年初：克林顿减赤字+金融自由化+IT改革推动美元强势，引发亚洲经济危机。
3. 2014-2015年：欧美货币政策分化+大宗商品价格下跌，导致巴西、俄罗斯等国货币贬值和经济衰退。
当前情况：
- 土耳其：外债总额庞大、贸易赤字高、外汇储备不足、通胀高企，导致货币大幅贬值。
- 印尼：基本面较好，外债总额/外汇储备相对稳定，通胀可控。
- 巴西：主要受政治不确定性影响，货币贬值压力未显著。
- 阿根廷：外债高企、通胀严重，货币贬值压力上升。
- 印度：外汇储备不足、银行坏账高企、经济结构问题突出，货币贬值压力上升。

二、美国新屋开工高于预期、成屋销售低于预期，欧元区制造业持平于预期

美国新屋开工：
- 5月新屋开工年化环比增长5%，高于预期1.9%，创十一年来新高。
- 独栋房屋和多户家庭住宅建设加速，推动开工增长。
- 营建许可环比下降4.6%，低于预期，显示房地产市场温和。
美国成屋销售：
- 5月成屋销售总数年化环比下降0.4%，低于预期。
- 除东北地区外，其他地区均拖累销售总数，显示市场疲软。
美国制造业：
- 6月费城联储制造业指数下滑至19.9，低于预期，显示制造业需求降温。
- 新订单、购进价格指数下降，产出价格指数下滑，显示制造业压力。
欧元区制造业：
- 6月Markit制造业PMI初值为55，持平于预期，低于前值。
- 德国和法国制造业PMI均放缓，显示欧元区制造业面临压力。
- 服务业PMI上升，显示服务业表现较好。

三、本周重点关注事件

英国脱欧白皮书：预计6月28日公布，将对脱欧进程提供指引。
德国IFO商业景气指数：预计6月25日公布，可能反映经济状况。
美国5月物价指数：预计6月27日公布，可能显示通胀变化。
美国5月个人收入：预计6月29日公布，可能反映居民收入变化。

风险提示

美元上行超预期：可能导致新兴市场资本流出压力加大。
大宗商品价格下跌：将对商品出口国造成冲击，导致经常项目恶化。
中美贸易对抗反复：可能对全球经济造成伤害，降低外部需求，增加新兴市场增长下行风险。

总结

美元的升值对新兴市场构成压力，但当前美元升值幅度相对温和，新兴市场整体基本面仍较稳健，货币贬值风险可控。欧美货币政策分化加剧了美元升值趋势，但美联储加息周期相对较弱。新兴市场国家通过加息缓解贬值压力，但部分国家如土耳其、阿根廷和印度面临更严峻的内部经济和债务结构问题。美国房地产市场表现强劲，但成屋销售疲软；欧元区制造业表现疲软，服务业表现较好。本周重点关注英国脱欧白皮书、德国商业景气指数和美国物价指数，以评估经济走势。风险提示包括美元超预期升值、大宗商品价格下跌和中美贸易摩擦反复。

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