20210228-东北证券-策略专题报告_美债收益率上行对股市影响几何__14页_1mb

证券研究报告总结：美债收益率上行对股市影响几何？

核心内容

本报告分析了美债收益率上行对美股及A股核心资产的影响，并结合历史数据与模型测算，探讨了相关机制和关键变量。

美债收益率上行对美股的影响

• 估值偏高是核心压力因素：美债收益率上行对美股的拖累主要体现在估值层面，但在盈利和风险偏好的正向贡献下，指数往往仍能上涨。
• 历史案例分析：美债收益率上行期间，美股出现大幅下跌的情况较少，典型如2000Q3和2018Q4，这两个时期的共同特征包括：美联储加息周期末端、美债期限利差收窄转负、美股估值处于历史高位。
• 模型测算：若美债收益率在20个交易日内上行至2%，标普500预计下跌15%左右；若上行时间拉长，调整幅度会减小。当前估值虽高，但其他条件与历史暴跌环境不完全一致，因此美股大幅下跌的概率较低。

美债收益率对A股核心资产的影响

• 外资流出与美股表现相关：外资撤离A股核心资产主要与企业盈利能否持续上行和美股是否大幅下跌有关，而非单纯由美债收益率上行引起。
• 茅指数作为代表：茅指数阶段性调整时，外资往往提前流出。2020年3月流动性危机、2020年9月大选不明朗等事件均导致外资流出。
• 行业超额收益差异：在美债收益率上行期间，金融地产行业表现出较强的超额收益，主要由于经济复苏带动行业景气度，以及金融地产盈利持续改善。相比之下，其他行业如消费、成长等超额收益不明显。

主要观点

• 美债收益率上行对美股的影响取决于多重因素，尤其是估值水平、盈利预期和风险偏好。
• 美债收益率上行对A股核心资产的影响相对较小，除非美股出现大幅下跌或企业盈利无法持续上行。
• 外资流向与美债收益率无直接关联，更多与美债期限利差变化和美股表现相关。
• 金融地产在美债收益率上行期表现优于其他行业，其超额收益主要源于经济复苏和行业盈利改善。

关键信息

• 美债收益率上行的短期影响：若美债收益率在20个交易日内上行至2%，标普500预计下跌15%左右；若上行时间拉长，跌幅将减小。
• 历史数据显示：美债收益率上行期间，美股多数情况下上涨，而收益率大幅下行期间则更易引发调整。
• 当前环境分析：虽然标普500估值处于历史高位，但美联储尚未实质性收紧政策，期限利差仍处于上行周期，因此美债收益率上行对美股的拖累有限。
• A股行业表现：在美债收益率上行期间，金融地产行业超额收益显著，而消费、成长等板块表现不一。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复和政策出台不及预期

行业超额收益数据

附录信息

• 分析师：邓利军（东北证券策略组组长）、何盛（研究助理）
• 报告相关数据来源：Wind、Bloomberg、东北证券
• 投资评级说明：股票评级以沪深300、纳斯达克综合指数、标普500等为基准，行业评级则以行业指数与市场基准对比。
• 联系方式：报告提供详细的机构销售联系信息，涵盖公募、非公募及各地区销售团队。