20171022-光大证券-西部建设-002302.SZ-成本因素致利润阶段性下滑_营收及订单增长显著_6页_813kb

公司业绩总结

核心内容

公司前三季度营业收入同比增长28%，但归母净利润同比下滑45%，主要受成本上涨影响。单三季度营收同比增长33%，净利润同比增长13%。公司预计2017年归母净利润区间为9489万元至2.53亿元，四季度净利润可能为负至正。

主要观点

• 成本因素影响利润：由于环保督查导致原材料（如砂石、水泥、粉煤灰）价格上涨，公司盈利能力受到阶段性影响。商砼因合同约束，涨价滞后于原材料成本上升。
• 营收及订单增长显著：公司营收增速优于市场预期，前三季度商砼销量增长15%，新签订单增长56%，其中基建项目增长尤为突出，达193%。单三季度新签订单增长97%，显示区域扩张战略成效显著。
• 区域层进战略推进：公司通过区域扩张提升市占率，带来收入规模增长和盈利潜力提升。未来随着原材料价格趋稳，商砼提价将有助于修复盈利能力。
• 盈利预测调整：由于成本压力，2017-19年盈利预测下调，EPS分别为0.17、0.39、0.68元。
• 维持“增持”评级：分析师认为公司未来盈利有望修复，新疆地区的发展可能带来利润弹性，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

盈利能力

• 综合毛利率：8.2%（同比下降2.8个百分点），单三季度为9.7%（同比下降2.5个百分点）。
• 期间费用率：5.9%（同比下降0.4个百分点），单三季度为5.7%（同比下降0.2个百分点，环比上升0.8个百分点）。
• 税后净利润率（归属母公司）：1.15%（2017E）至3.14%（2019E）。
• ROE（归属母公司）：3.91%（2017E）至13.09%（2019E）。

市场表现

• 当前股价：18.53元
• 一年最低/最高价：7.09元 / 26.24元
• 近3月换手率：162.89%

估值指标

风险提示

• 区域层进战略执行不及预期
• 下游施工进度不及预期

估值与盈利预测

公司预计2017年归母净利润区间为9489万元至2.53亿元，其中第四季度净利润可能为-449万元至1.54亿元。随着原材料价格趋稳和商砼提价，公司盈利能力有望修复。

分析师信息

• 陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，专注水泥行业，执业证书编号：S0930510120013
• 孙伟风：光大证券建筑建材行业研究员，熟悉开尔新材、华新水泥、海螺水泥等公司，执业证书编号：S0930516110003
• 师克克：光大证券建筑建材行业研究员，熟悉水泥、玻纤、新型建材等行业，执业证书编号：S0930517070003

投资评级体系

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