20250422-西南证券-西部建设-002302.SZ-毛利率持续承压_营收降幅收窄_5页_1mb

报告摘要

公司发布2025年一季报，显示其业绩持续承压，但营收降幅有所收窄。2025年一季度实现营业总收入37.4亿元，同比减少7.6%，实现归母净利润-2.5亿元，同比减少122.0%。整体来看，公司面临下游需求疲弱和混凝土价格低迷的双重压力，盈利能力受到显著影响。

需求疲软：受房地产行业下行影响，一季度房屋新开工面积同比下滑24.4%，施工面积同比下滑9.5%。此外，气温较低和春节假期也抑制了施工活动。
价格处于底部：混凝土市场价格持续低迷，一季度均价为353.43元/方，环比小幅下降0.08%。行业整体呈现量价齐跌趋势，公司盈利能力承压。
毛利率下滑：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑4.1个百分点至0.9%。
费用率变化：销售费用率同比增加0.3个百分点至1.82%；研发费用率同比增加0.3个百分点至2.3%；管理费用率同比下降0.1个百分点至2.8%；财务费用率微降至0.8%。综合费用率同比增加0.4个百分点。
销售净利率下降：主要受毛利率下降影响，销售净利率同比下降4.5个百分点至-7.2%。
盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长。随着二季度开工旺季到来，销售价格有望企稳回升，公司业绩有望出现拐点。
投资评级：公司未来6个月的相对市场表现预期为“中性”至“持有”区间，取决于市场和政策的进一步变化。

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	203.47	210.76	218.31	225.07
增长率	-11.01%	3.58%	3.58%	3.09%
归属母公司净利润(亿元)	-2.63	1.60	2.43	3.73
增长率	-140.71%	160.77%	52.04%	53.59%
每股收益EPS(元)	-0.21	0.13	0.19	0.30
ROE	-2.06%	1.91%	2.60%	3.64%
PE	-28	47	31	20
PB	0.79	0.77	0.75	0.73

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	7.59%	8.54%	8.56%	8.58%
三费率	6.73%	6.83%	6.37%	5.68%
净利率	-1.08%	0.99%	1.34%	1.88%
ROE	-2.06%	1.91%	2.60%	3.64%
ROA	-0.66%	0.63%	0.84%	1.16%
ROIC	-0.86%	2.43%	3.62%	6.37%
EBITDA/销售收入	1.20%	3.17%	3.35%	3.89%

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
资产负债率	68.00%	67.01%	67.78%	68.06%
带息债务/总负债	9.71%	8.67%	10.29%	12.25%
流动比率	1.37	1.40	1.40	1.42
速动比率	1.35	1.38	1.38	1.39
股利支付率	-55.30%	-29.36%	11.95%	12.30%

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下