20260321-浙商证券-固收_视角审视近期股债行情_3页_380kb

固收+视角审视近期股债行情总结

核心内容

本报告从“固收+”投资视角出发，分析近期股债市场行情，并对债市策略进行深入探讨。报告指出，当前债市调整主要由地缘冲突引发的避险情绪、通胀预期升温以及权益市场调整带来的赎回压力共同驱动，但整体来看，债市调整幅度或相对可控，且存在“错杀”可能，预计10年国债收益率在1.85%附近仍有较强支撑。

主要观点

1. 地缘冲突对债市的三重影响

   • 短期避险情绪主导：地缘冲突初期，市场避险情绪升温，国债收益率通常下行。例如，2022年俄乌冲突初期，10年国债收益率由2.83%快速下行至2.78%；2026年美以伊冲突爆发后，10年国债收益率由1.83%下行至1.78%。
   • 通胀叙事升温：地缘冲突导致原油供应紧张，推动国际油价上涨，从而引发通胀预期升温，促使国债收益率上行。当前国内债市正面临类似情况，收益率短暂探底后快速上行至1.83%。
   • 通胀逻辑存在内在冲突：尽管通胀走高可能促使央行加息，但其根源更多来自供给而非需求，且全球经济仍偏弱。若油价回落，通胀叙事可能证伪，债市或受益；若油价持续高位，可能引发衰退预期，同样利好债市。

2. 权益市场调整对债市的潜在冲击

   • 权益市场下跌压力通过“固收+”产品传导至债市，混合型基金因净值波动面临较大赎回压力，进而对债市形成卖盘压力。
   • 当前混合型基金规模虽小，但增速较快，且偏股混合型基金占比高，成为市场调整的重要传导渠道。
   • 权益与债市通常呈现跷跷板效应，但近期出现“股债双杀”现象，主要由于债市自身存在负面因素，且“固收+”产品规模扩张导致两者联动增强。

3. 债市调整后或更具性价比

   • 当前债市调整或为“错杀”，主要因短期外生因素（如地缘冲突、权益下跌）误判了债市的长期逻辑。
   • 预计债市短期虽有压力，但二季度行情依然看好，调整后投资性价比有望提升，10年国债收益率在1.85%附近仍有较强支撑。

关键信息

• 地缘冲突影响：美以伊冲突对全球市场造成波动，国内债市短期下行，但中期影响有限。
• 通胀预期逻辑：当前债市调整与通胀预期升温相关，但通胀源头为供给端，不具持续性。
• 权益市场传导：混合型基金规模增长及“固收+”产品结构变化，使得权益市场调整对债市产生一定冲击。
• 债市前景展望：短期虽有压力，但长期看债市调整幅度有限，二季度行情乐观，10年国债收益率存在支撑。

数据要点

• 2022年2月24日俄乌冲突爆发，10年国债收益率由2.83%下行至2.78%。
• 2026年2月28日美以伊冲突爆发，10年国债收益率由1.83%下行至1.78%。
• 截至2026年3月20日，混合型基金净资产为3.76万亿，增速达18.55%，远高于其他类型基金。
• 偏股混合型基金占比达66.39%，增速高达23.57%。

风险提示

• 宏观经济政策可能超预期变动，影响资产定价逻辑。
• 机构行为存在不可预测性，可能引发债市负反馈调整。

结论

综合来看，当前债市调整更多由短期外生因素驱动，长期逻辑仍偏利好。投资者应关注政策变化与通胀走势，同时留意“固收+”产品对债市的潜在传导效应。随着市场情绪逐步稳定，债市有望迎来修复机会，投资性价比进一步提升。