20170920-安信证券-8月债务数据解读_两个意外冲击如期消退_货币供需重新利好债市_11页_380kb

2017年8月债务数据解读总结

核心内容概述

2017年8月，中国全社会债务数据表明，此前两个意外冲击已逐步消退，货币供需重新向利好债市的方向发展。这两个冲击分别是7月底的商品价格上涨和7月融资需求的反弹。随着商品价格回落和融资需求转弱，债券市场开始出现调整，但预期未来将逐步反应出更有利于债券市场的环境。

主要观点

1. 货币供需变化

• 商品价格回落：自9月初开始，南华综合指数及国际CRB指数均出现明显下跌，显示商品市场压力缓解。
• 融资需求转弱：8月社融余额同比增速虽高于预期，但相比7月末有所下降，且更广义的全社会债务增速下降幅度更大。
• M2增速下降：M2同比增速从9.2%降至8.9%，但加入超额备付金后，货币供给增速下降幅度较小，显示货币供需缺口缩小。
• 利好债市：货币供需缺口缩小，表明债市环境有所改善，但利好程度不如预期强烈。

2. 全社会四部门债务分析

• 总债务余额：截止8月末，全社会总债务余额为259.4万亿，同比增速为12.3%，比7月末下降0.3个百分点。
• 家庭部门：家庭债务余额为37.9万亿，同比增速23.2%，连续四个月下降，表明家庭部门去杠杆周期开启。
• 金融机构：金融机构同业负债余额为66.6万亿，同比增速7.7%，比前值下降，但去杠杆力度已减弱。
• 政府债务：政府债务余额为45.5万亿，同比增速15.6%，比7月末下降，显示财政政策边际收敛。
• 非金融企业：非金融企业债务余额为109.4万亿，同比增速10.4%，连续两个月反弹，显示部分企业开始加杠杆。

3. 金融机构去杠杆分析

• 银行负债：银行最广义主动负债为70.4万亿，同比增速13%，比前值略有反弹。
• 超额备付金率：8月末银行超额备付金率为1.6%，比7月末略有上升，显示流动性边际宽松。
• 非银金融机构：非银金融机构债务余额为28.6万亿，同比增速10.9%，比前值明显回落，仍处于主动去杠杆状态。

4. 资产配置建议

• 债券市场：长端利率债收益率下行空间打开，但力度有限。
• 权益市场：近期上涨较强，但随着商品下跌和经济数据走弱，未来或进入下行通道。
• 商品市场：CRB综合指数自7月见顶后持续回落，预计商品价格下跌将持续至2019年底。
• 汇率市场：美元兑人民币汇率上涨，人民币面临贬值压力，预计年底进入贬值通道。

关键信息

• 市场表现：股票市场上涨，债券收益率小幅波动，国债期货下跌，可转债上涨。
• 数据趋势：实体数据连续两个月恶化，经济增速放缓，信用创造下降，形成减量博弈。
• 政策影响：央行对金融机构去杠杆较为得心应手，但去国企杠杆成为主要矛盾，需行政推动。
• 未来展望：经济将逐步进入主动去杠杆阶段，市场需关注资产的现金流而非买卖差价。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，如政策变化、外部冲击等。
• 债券市场利率波动可能受多种因素影响，包括经济数据、政策调整及全球市场变化。

相关报告

• 金融项目逆差走扩，人民币贬值压力增加（2017-09-19）
• 货币供需向有利于债市的方向变化（2017-09-16）
• 实体数据连续第二个月全面回落（2017-09-13）

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总结

综上所述，8月债务数据表明，此前对债市形成冲击的两个因素已逐步消退，货币供需重新向利好方向发展。然而，这种利好程度有限，需结合更广泛的经济数据和政策动向进行判断。在资产配置方面，建议关注现金流，减少对买卖差价的依赖。未来，随着去杠杆的深入，经济和市场将面临更多挑战，需谨慎应对。