> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心观点 - **通胀叙事对债市的冲击或更偏中期或短期维度**，若权益市场持续调整或导致混合型基金赎回压力加大，但整体影响或远不及2022年四季度负反馈时期。 - **债市调整或为“错杀”**，预计10年国债收益率在 $1.85\%$ 点位附近仍有较强支撑。 - **下一阶段债市行情依然看好**，二季度行情具备投资价值，调整后或进一步提高投资性价比。 --- ## 地缘冲突对债市的三重影响 1. **短期避险情绪主导**： - 地缘冲突爆发初期，市场避险情绪升温，国债收益率通常下行。 - 2022年2月俄乌冲突爆发，10年国债收益率由 $2.83\%$ 下行至 $2.78\%$。 - 2026年2月美以伊冲突爆发，10年国债收益率由 $1.83\%$ 下行至 $1.78\%$。 - 避险情绪集中于几个交易日内快速释放，影响偏短期。 2. **原油断供引发通胀叙事升温**： - 地缘冲突对国际能源市场产生较大冲击，推动油价上涨，进而引发通胀预期升温。 - 俄乌冲突期间，国际油价一度冲高至137.71美元/桶，国内债市因此高位震荡。 - 当前美以伊冲突背景下，国内债市或正在演绎通胀叙事逻辑，10年国债收益率短暂探底后快速上行至 $1.83\%$。 3. **通胀叙事存在内在冲突**： - 若高油价不会持续，通胀叙事或将证伪，债市收益率不应持续上行。 - 若高油价持续，可能引发全球经济衰退，对债市形成利好。 - 长期来看，通胀叙事对债市的冲击更偏中期或短期维度，对国内债市影响相对有限。 --- ## 权益市场调整对债市的潜在冲击 - **混合型基金规模扩张**： - 截至2026年3月20日，混合型基金净资产规模为3.76万亿元，占基金市场总规模约 $10.74\%$。 - 2025年以来，混合型基金净资产增速达 $18.55\%$，显著高于货币市场基金（ $10.31\%$）和债券型基金（ $4.84\%$）。 - 偏股混合型基金占比达 $66.39\%$，增速达 $23.57\%$，为混合型基金核心组成部分。 - **股债同跌现象**： - 权益市场持续下跌或通过固收+产品对债市形成卖盘压力。 - 上证指数自3月3日创出阶段性高点后持续承压，截至3月20日收报3957.05点，已跌破4000点心理关口。 - 股债市场出现“双杀”行情，原因包括： - 债市内部负面因素扰动，市场交易围绕通胀升温叙事展开。 - 固收+产品规模扩张，导致股债市场联动增强。 - **债市负反馈或相对可控**： - 2022年四季度，债市因理财赎回出现大幅调整，10年国债收益率上行约30BP。 - 当前调整主要由外生因素（如权益市场下跌）驱动，与2022年四季度内生因素不同，因此影响或相对有限。 --- ## 债市调整后或更具性价比 - **调整为“错杀”**： - 通胀升温预期对债市影响可控，无论油价是否长期高位震荡，债市持续调整的可能性较低。 - 权益市场调整对债市的冲击为短期外生因素，难以主导债市长期走势。 - **债市仍具投资价值**： - 短期虽受逆风影响，但二季度债市行情依然乐观。 - 债券收益率最终由基本面与资金面等债市相关定价因子决定，调整后或进一步提高投资性价比。 --- ## 风险提示 - **宏观经济政策出现超预期边际变化**，可能导致资产定价逻辑发生改变，引发债市调整。 - **机构行为趋同形成负反馈**，可能对债市造成进一步冲击。 --- ## 投资评级说明 | 类型 | 评级标准 | |--------|----------| | 利率债 | 以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持 | | 信用债 | 以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持 | | 可转债 | 以报告日后3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持 | > 注：评级标准仅供参考，具体投资决策需结合投资者实际情况与策略需求。 --- ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。 - 报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作出保证。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身需求进行决策。 - 报告版权归本公司所有，未经授权不得复制、发布或传播。