20260321-浙商证券-债市策略思考_固收+视角审视近期股债行情_12页_746kb

报告摘要

短期避险情绪主导：
- 地缘冲突爆发初期，市场避险情绪升温，国债收益率通常下行。
- 2022年2月俄乌冲突爆发，10年国债收益率由 $2.83%$ 下行至 $2.78%$。
- 2026年2月美以伊冲突爆发，10年国债收益率由 $1.83%$ 下行至 $1.78%$。
- 避险情绪集中于几个交易日内快速释放，影响偏短期。
原油断供引发通胀叙事升温：
- 地缘冲突对国际能源市场产生较大冲击，推动油价上涨，进而引发通胀预期升温。
- 俄乌冲突期间，国际油价一度冲高至137.71美元/桶，国内债市因此高位震荡。
- 当前美以伊冲突背景下，国内债市或正在演绎通胀叙事逻辑，10年国债收益率短暂探底后快速上行至 $1.83%$。
通胀叙事存在内在冲突：
- 若高油价不会持续，通胀叙事或将证伪，债市收益率不应持续上行。
- 若高油价持续，可能引发全球经济衰退，对债市形成利好。
- 长期来看，通胀叙事对债市的冲击更偏中期或短期维度，对国内债市影响相对有限。

混合型基金规模扩张：
- 截至2026年3月20日，混合型基金净资产规模为3.76万亿元，占基金市场总规模约 $10.74%$。
- 2025年以来，混合型基金净资产增速达 $18.55%$，显著高于货币市场基金（ $10.31%$）和债券型基金（ $4.84%$）。
- 偏股混合型基金占比达 $66.39%$，增速达 $23.57%$，为混合型基金核心组成部分。
股债同跌现象：
- 权益市场持续下跌或通过固收+产品对债市形成卖盘压力。
- 上证指数自3月3日创出阶段性高点后持续承压，截至3月20日收报3957.05点，已跌破4000点心理关口。
- 股债市场出现“双杀”行情，原因包括：
  - 债市内部负面因素扰动，市场交易围绕通胀升温叙事展开。
  - 固收+产品规模扩张，导致股债市场联动增强。
债市负反馈或相对可控：
- 2022年四季度，债市因理财赎回出现大幅调整，10年国债收益率上行约30BP。
- 当前调整主要由外生因素（如权益市场下跌）驱动，与2022年四季度内生因素不同，因此影响或相对有限。

调整为“错杀”：
- 通胀升温预期对债市影响可控，无论油价是否长期高位震荡，债市持续调整的可能性较低。
- 权益市场调整对债市的冲击为短期外生因素，难以主导债市长期走势。
债市仍具投资价值：
- 短期虽受逆风影响，但二季度债市行情依然乐观。
- 债券收益率最终由基本面与资金面等债市相关定价因子决定，调整后或进一步提高投资性价比。

类型	评级标准
利率债	以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持
信用债	以报告日后3个月内净价涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持
可转债	以报告日后3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持