20210420-国金证券-保利地产-600048.SH-调控环境下相对优势明显_4页_1mb

保利地产 (600048.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

保利地产（600048.SH）在2020年财报发布后，获得“买入”评级，目标价为21.36元。公司整体表现稳健，市场数据和财务指标均显示出其在调控环境下的相对优势。

主要观点

• 营收与利润增长：2020年公司实现营收2431亿元，同比增长3.04%；归母净利润289.5亿元，同比增长3.54%。尽管结算毛利率下降2.4个百分点，但通过投资收益增加和土增税支出减少，净利率有所提升。
• 销售表现：合约销售达到5028亿元，同比增长8.9%。公司深耕38个核心城市，其中16个城市销售排名市场第一，39个城市排名前三。销售贡献超2700亿元的城市达15个，占比54%。
• 拿地策略：2020年新增建面3186万平方米，同比增长19%；拿地金额2353亿元，同比增长51%。拿地强度提升至47%，且溢价率仅为13%，显示公司拿地策略较为理性。
• 融资与负债管理：公司有息负债综合成本降至4.77%，平均融资成本为3.60%。剔除预提的资产负债率为68.7%，净负债率为56.6%，现金短债比为1.82，符合“绿档”标准。
• 分红政策：2020年股利支付率为30.2%，对应股息率5.01%，显示公司对股东的回报能力较强。

关键信息

市场数据

• 总股本：119.69亿股
• 总市值：1,743.96亿元
• 年内股价最高最低：18.13元 / 13.38元
• 沪深300指数：5087
• 上证指数：3478

财务预测

毛利率与净利率变化

• 毛利率：2020年为32.6%，较去年同期下降2.4个百分点。
• 净利率：2020年为16.5%，比去年同期提升0.56个百分点。

投资建议

• 未来增长预期：公司已售未结资源充足，未来2-3年销售增长有保障。
• 毛利率趋势：预计未来1-2年结算毛利率仍会受到高价地项目影响而下滑。
• 行业趋势：行业结算利润率下行已反映在股价中，预计21年后销售利润率将企稳回升。
• 目标价：维持21.36元目标价，对应“买入”评级。

风险提示

• 需求端调控力度过大：可能影响公司销售表现。
• 土地价格上涨过快：增加公司拿地成本，影响盈利能力。

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度超过5%。

附录：三张报表预测摘要

损益表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

市场相关报告评级分析

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