20170615-华泰证券-计算机行业2017年中期策略：左侧寻底中，积极储备右侧标的_35页_1mb

计算机行业2017年中期策略总结

核心内容

本报告为2017年6月发布的计算机软硬件行业中期策略，主要分析了计算机行业当前所处的熊市阶段，并与2011年熊市进行对比。报告指出，当前行业处于左侧寻底阶段，外部环境与11年熊市相似，经济放缓和流动性紧张是主要特征，而行业自身盈利下降是导致熊市的核心原因。随着PPP模式的兴起和雄安新区的成立，新型智慧城市项目有望爆发；同时，网络安全法的实施将推动网络安全行业进入快速发展阶段。人工智能和云计算作为未来IT颠覆性方向，也受到高度关注。报告还分析了行业走势、相关个股表现以及行业政策变化对市场的影响。

主要观点

• 当前市场环境：与2011年熊市相似，经济放缓和流动性紧张使市场难以支撑新行情。行业估值处于历史中位水平，并不绝对便宜，整体处于左侧寻底阶段。
• 下跌趋势下选股策略：在下跌趋势中，应关注有业绩保证、未来细分行业成长确定性高的个股，如易华录、广联达、熙菱信息、立昂技术等。规避主业不确定性高、业绩不及预期的个股。
• 上涨周期的驱动因素：在上涨周期中，业绩、主题、并购是推动个股上涨的三大核心因素。例如，智慧城市、去IOE、自主可控、云计算等主题推动了相关个股的超额收益。
• 行业前景：随着政策推动和市场环境改善，行业有望进入右侧上涨阶段，重点推荐人工智能、自主可控、云计算等细分领域。

关键信息

行业评级

• 计算机软硬件：增持（维持）

研究员信息

• 高宏博：执业证书编号 S0570515030005
• 郭雅丽：执业证书编号 S0570515060003
• 蔡嵩松：联系人 caisongsong@htsc.com
• 吴日晖：联系人 wurihui@htsc.com

重点推荐个股

• 智慧城市：易华录、广联达、熙菱信息、立昂技术
• 网络安全：启明星辰、绿盟科技、南洋股份、美亚柏科、北信源、任子行、蓝盾股份
• 人工智能：科大讯飞、景嘉微、四维图新、思创医惠
• 自主可控：中国软件、中国长城、太极股份
• 云计算：中科曙光、浪潮信息

风险提示

• 宏观经济低迷造成下游需求不达预期
• 财政政策和行业政策推进不达预期
• 通胀上升导致人力成本大幅上升
• 应收账款大幅上升带来的坏账风险

行业走势图

• 计算机行业指数在2017年1月至5月期间下跌12%，整体处于弱势回调周期。
• 2011年1月至2012年11月期间，指数从2270点下跌至1240点，跌幅达46%。
• 2012年12月至2014年1月期间，指数从1240点上涨至2801点，涨幅达148%。

历史对比分析

2010年12月-2012年12月：熊市阶段

• 上证综指下跌近30%，创业板指数下跌49%，计算机指数下跌48.7%。
• 行业营收及净利润增速下降，人力成本高企，ROE急速下行。

2012年12月-2014年7月：牛市起步阶段

• 计算机行业盈利恢复，IPO暂停对市场信心提振。
• 外延并购成为行业增长的重要驱动力，估值中枢上移。

2014年7月-2015年6月：牛市疯狂阶段

• 计算机行业指数上涨287%，行业整体获得明显超额收益。
• 主要由业绩、主题和并购三方面驱动。

当前行业分析

外延并购受监管

• 上市公司外延并购监管趋严，进一步影响板块业绩增速。
• 当前IPO加速发行对并购造成更多压力，估值中枢持续下移。

行业估值

• 当前TTM估值为48.95倍，处于历史中位水平，不绝对便宜。
• 行业底部估值为25.18倍，高点为177.02倍。

个股表现分析

下跌趋势中的超额收益个股

• 易华录、聚龙股份、拓尔斯、捷成股份、万达信息等公司在下跌趋势中表现优于行业指数。
• 这些公司具备业绩保证、未来细分行业成长确定性高、且业务新颖。

下跌趋势中的超跌个股

• 汉王科技、神州泰岳、四维图新、超图软件等公司在下跌趋势中大幅超跌。
• 主要由于主业方向不确定性高、业绩不及预期。

上涨周期中的驱动因素

业绩驱动

• 网宿科技、天喻信息、广联达、聚龙股份等公司凭借业绩增长获得超额收益。

主题驱动

• 涉及智慧城市、信息安全、去IOE/自主可控、平安城市、食品安全、互联网医疗等主题的个股表现突出。

并购驱动

• 三五互联、雷柏科技、千方科技、荣之联等公司通过并购获得业绩提升。

行业前景展望

智慧城市

• 雄安新区的成立推动新型智慧城市项目爆发。
• PPP模式成为主流建设方式，解决资金问题。
• 智能安防成为智慧城市的重要组成部分，具有较高的确定性。

网络安全

• 《网络安全法》的实施将加速行业增长。
• 行业复合增速预计达到25%-30%，市场空间广阔。

人工智能

• 人工智能成为未来IT颠覆性方向，技术逐渐成熟。
• 智能安防应用广泛，如人员识别、车辆分析、视频预警等。

云计算

• 公有云市场由互联网巨头主导，混合云在政务领域快速发展。
• 云计算服务提供商如中科曙光、浪潮信息受益于政策推动。

行业发展趋势

• 行业在左侧寻底，右侧上涨尚未到来。
• 业绩为王，关注有稳定增长的细分板块。
• 智能化趋势明显，尤其是智能安防和人工智能。
• 政策推动下，自主可控和网络安全将成为重点。

图表目录

• 图表1：申万一级计算机指数走势图
• 图表2：GDP趋势图
• 图表3：上海隔夜拆借利率历史趋势图（2010-2012）
• 图表4：上海隔夜拆借利率历史趋势图（2013-2014）
• 图表5：克强指数见顶
• 图表6：十年期国债利率上行
• 图表7：计算机行业近十年营收增速及归母净利润增速
• 图表8：计算机行业员工数量及薪酬增速变化
• 图表9：计算机行业近十年ROE（%）
• 图表10：计算机板块重大重组事项统计
• 图表11：横向整合是计算机行业重大重组主要目的
• 图表12：发行股份购买资产是计算机重大重组主要形式
• 图表13：IPO首发家数及募集资金情况
• 图表14：IPO暂停对计算机提振作用显著
• 图表15：申万全行业2016年年报业绩情况
• 图表16：计算机行业市盈率(TTM)
• 图表17：2011年1月至2012年11月计算机指数
• 图表18：2012年12月至2014年1月计算机指数
• 图表19：下跌趋势中超额收益个股
• 图表20：下跌趋势中超跌个股
• 图表21：2011-1至2012-11下跌周期超额收益及超跌个股业绩情况
• 图表22：涨幅居前公司上涨驱动因素
• 图表23：上涨趋势中超额收益个股
• 图表24：上涨趋势中超跌个股
• 图表25：2017年以来超额收益个股表现
• 图表26：2017年以来超额收益个股业绩情况
• 图表27：2017年部分智慧城市项目
• 图表28：智能安防系统框图
• 图表29：人工智能在安防领域部分应用
• 图表30：部分智能安防实战案例
• 图表31：产业加速布局
• 图表32：部分智能安防融资情况
• 图表33：智慧城市及智能安防公司业绩向好
• 图表34：网络安全建设框架
• 图表35：《网络安全法》大事记
• 图表36：自主可控全国产厂商列表
• 图表37：智能芯片厂商布局
• 图表38：传统车企投资及合作为主
• 图表39：部分无人驾驶行业并购事件
• 图表40：国际巨头AI医疗探索
• 图表41：全球云计算市场规模及预测
• 图表42：亚马逊云计算收入规模
• 图表43：我国公有云市场规模及预测
• 图表44：阿里云收入规模
• 图表45：推动政务云发展的部分政策
• 图表46：2016年政务云基础架构平台市场份额