基础化工行业2024年年度策略报告：否极泰来，向上修复的空间比时间节点更重要-20231101-西部证券-42页_1mb

基础化工行业2024年年度策略报告总结

核心结论

• 市场表现：2023年1月至10月27日，中信基础化工指数下跌15.32%，跑输沪深300指数7.33个百分点。
• 估值与盈利：当前基础化工板块估值处于五年以来的50%分位数，属于中部区域。宏观压制因素减轻，板块进入市场底部区域，向上修复空间大于时间节点。
• 行业评级：建议“超配”基础化工板块。

主要观点

一、顺周期，紧跟主动补库周期开启的细分行业

1. 氟化工：

   • 三代制冷剂配额已落地，供给端总量约束对行业偏利好。
   • 短期需求偏弱，但随着原料成本上涨及去库转向补库，产品价格有望上行。
   • 推荐布局巨化股份、三美股份、永和股份，建议关注昊华科技。

2. 轮胎行业：

   • 轮胎行业2023~2025年步入上升通道。
   • 当前行业景气上行趋势明确，量价齐增，叠加泰国轮胎复审终裁利好。
   • 推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。

3. 地产链：

   • 地产是化工行业主要需求终端，弱预期已反映，后续看好政策托底带来的需求回暖。
   • 钛白粉、纯碱等产业链与地产高度相关，看好其集中度提升。
   • 建议关注强议价权的细分龙头，如龙佰集团、远兴能源。

二、新材料，周期性初显，优选拐点将至子行业

1. 进口替代新材料：

   • 部分新材料已脱离供给不足困境，呈现一定周期性。
   • 建议关注功能性硅烷、碳纤维、贵金属催化剂等，推荐凯立新材、江瀚新材、晨光新材、中复神鹰。

2. 双碳推动的新材料：

   • 新材料推广面临成本高、标准不统一等问题，推广时间较长。
   • 合成生物学有望实现低成本生产环保型新材料，建议关注华恒生物、凯赛生物。

关键信息

1. 市场回顾

• 行业走势：基础化工指数年初至2023年10月27日下跌15.32%，沪深300下跌7.99%，基础化工跑输7.33个百分点。
• 二级行业表现：化学原料、农用化工、化学纤维等板块跌幅较大，而轮胎、合成树脂、其他塑料制品涨幅靠前。
• 个股表现：容大感光、同益股份等涨幅显著，力量钻石、天奈科技等跌幅较大。
• 化工品价格：部分产品如纯碱、粘胶长丝等进入高景气区间，而PVDF、维生素K3等处于景气低位。

2. 宏观压制因素减轻

• 估值水平：当前基础化工板块PE（TTM）处于历史中位，估值修复空间较大。
• 需求复苏：国内政策推动下，需求预期向好，制造业加速去库。
• 出口数据：出口交货值同比降幅收窄，部分细分行业出口回暖。
• 成本因素：原油和天然气价格高位震荡，成本传导受限，但中长期有望改善。

3. 制冷剂配额落地，氟化工迎来景气周期

• 制冷剂分类：氟制冷剂分为一代CFCs、二代HCFCs、三代HFCs、四代HFOs，其中二代和三代制冷剂受环保政策影响较大。
• 配额政策：
  • 二代制冷剂2023年提前削减至21.5万吨。
  • 三代制冷剂2024年起冻结在基线水平，2029年削减10%，2045年后使用量降至基准值20%以内。
• 供需预测：2023~2025年二代+三代制冷剂供需差值分别为3.7万吨、1.0万吨、-3.2万吨。
• 价格与价差：R32、R134a、R125等制冷剂价格和价差在2023年10月18日分别达到1.44万元/吨、2.46万元/吨、2.34万元/吨。
• 行业集中度：三代制冷剂CR5达63%，龙头企业巨化股份、三美股份等将受益于行业涨价。

4. 含氟聚合物价格筑底，行业成长空间大

• 主要产品：PTFE、PVDF、FEP、FKM等，其中PTFE和PVDF需求增长显著。
• PTFE：
  • 2021年国内消费量6.69万吨，同比增长9.31%。
  • 2022年国内PTFE行业产能CR3为57%，东岳、巨化为主要企业。
• PVDF：
  • 2021年国内需求量达4.76万吨，其中锂电级、光伏级占比分别为39%、6%。
  • 2022年底国内PVDF名义产能达11.55万吨，同比增加56.08%。
  • 2023年9月名义产能增至14.6万吨，部分新增产能推迟。

风险提示

• 能源价格波动
• 地缘政治风险
• 需求复苏不及预期

行业展望

• 整体趋势：基础化工板块进入市场底部区域，修复空间大于时间节点。
• 细分机会：建议关注氟化工、轮胎、地产链等顺周期行业，以及具备进口替代和双碳逻辑的新材料行业。
• 投资策略：推荐布局巨化股份、三美股份、永和股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、龙佰集团、远兴能源等公司，同时关注合成生物学领域相关企业。

图表与数据摘要

• 图表目录：包含多个图表展示行业走势、PE变化、价格历史分位、供需平衡等关键数据。
• 数据来源：iFinD、WIND、百川盈孚、海关总署等。

分析师与联系人

• 分析师：黄侃（S0800522070001）
• 联系人：卞丽君、李妍
• 邮箱与电话：提供分析师和联系人的联系方式。