2023年三季报点评：盈利拐头向上，净利率提升是重要支撑-20231101-东北证券-20页_1mb

报告摘要

2023年三季度，A股整体盈利增速触底反弹，净利率提升成为主要支撑。尽管营收同比增速仍呈下降趋势，但毛利率和净利率已出现回升迹象。A股ROE（TTM）也实现触底反弹，主要由净利率改善驱动，权益乘数和资产周转率则仍在回落。

A股盈利修复：
- 2023Q3，全A和全A（非金融石油石化）当季盈利同比增速分别从-9.28%和-12.39%回升至0.43%和2.31%，为2022Q1以来首次实现同比正增长。
- 累计盈利同比增速分别提升至-2.64%和-5.91%，盈利环比增速从-1.73%和-3.73%有所改善，但仍为负增长。
- 主板对盈利修复支撑较强，而创业板、科创板和北证表现偏弱。
板块表现：
- 稳定、周期和成长板块盈利同比增速拐头向上，其中周期板块表现较为亮眼。
- 金融、周期和消费板块盈利环比增速触底回升，但成长板块的盈利同比增速仍为负。
- 周期板块营收增速有所改善，稳定板块毛利率和净利率提升，成长板块净利率有所下行，消费板块面临毛利率和净利率双重压力。
- 周期、稳定和金融板块ROE上行，主要由净利率提升推动，而成长板块权益乘数小幅上升，稳定板块资产周转率略有改善。
行业表现：
- 社服、美容护理、交运、公用事业、汽车等可选消费和中游制造行业盈利持续改善。
- 电子、社服、轻工、交运在2023Q1-Q3盈利持续修复，而电子、农林牧渔、公用事业、食品饮料等在2023Q3盈利环比改善较多。
- 消费和中游制造行业ROE环比提升较多，如钢铁、社服、美容护理、房地产、交通运输、公用事业等。

盈利展望：
- 预计2023年全年A股累计盈利增速在0-2%之间。
- PPI触底回升带动利润率修复，工业增加值稳步提升。
- 10月制造业PMI跌破荣枯线至49.5%，制造业出厂价格指数出现较大回落，对PPI和工业企业利润率修复造成一定压力。
- 尽管短期修复斜率可能放缓，但不改变整体修复趋势。年初以来工业生产数据整体呈震荡上行趋势，显示较强韧性。
盈利拆分：
- 工业企业利润可拆分为量、价、利润率三部分，其中PPI同比反映价格变化，工业增加值反映产量变化，工业企业利润率反映利润水平变化。
- 三者相加可较好拟合A股盈利变化，显示拆分方式的有效性。