20210131-天风证券-香飘飘-603711.SH-冲泡发力助力高增_21年即饮板块恢复可期_3页_731kb

报告摘要

香飘飘在2020年发布了业绩快报，显示其全年营收和净利润表现稳定，其中四季度业绩超预期。公司通过冲泡和即饮双轮驱动策略，持续拓展消费场景和人群，增强市场竞争力。

2020年业绩表现：公司2020年实现营收37.72亿元，同比下降5%，净利3.55亿元，同比增长2%。其中，2020Q4营收同比增长17.58%，净利同比增长44.65%。
冲泡业务表现：四季度冲泡业务增长显著，主要得益于产品品类的丰富和渠道深耕。公司加大冲泡板块投入，推动新品上市，业绩增长超出预期。
即饮业务展望：即饮板块在2020年受疫情影响，动销有所放缓。但公司对该板块的长期发展仍持乐观态度，认为其成长性和持续性将增强，2021年有望恢复性增长。
产品矩阵扩展：公司不断丰富“冲泡+即饮”产品矩阵，推出奶盖茶、代餐奶昔等冲泡新品，以及益生菌类果汁茶等即饮新品，提升市场竞争力。
财务预测：预计公司2020-2022年营收分别为37.19亿元、45.13亿元、54.34亿元，净利润分别为3.55亿元、4.33亿元、5.33亿元，EPS分别为0.85元、1.04元、1.27元，维持“增持”评级。
估值指标：公司市盈率、市净率和市销率持续下降，EV/EBITDA亦呈下降趋势，显示估值逐步合理化。
投资建议：建议投资者持续关注公司即饮板块新品动销和渠道反馈，把握单品成长机会。

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	市盈率	市净率	市销率	EV/EBITDA
2018	3,251.09	314.70	0.75	26.47	3.76	2.56	17.52
2019	3,978.00	347.41	0.83	23.98	3.29	2.09	15.94
2020E	3,718.69	354.75	0.85	23.48	2.85	2.24	12.53
2021E	4,513.15	433.40	1.04	19.22	2.60	1.85	8.84
2022E	5,433.77	532.70	1.27	15.64	2.34	1.53	7.61

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	40.39%	41.20%	41.56%	42.76%	42.75%
净利率	9.68%	8.73%	9.54%	9.60%	9.80%
ROE	14.21%	13.71%	12.15%	13.50%	14.94%
ROIC	54.98%	36.52%	51.25%	25.85%	49.38%
资产负债率	33.67%	35.28%	20.20%	35.36%	24.53%
净负债率	-53.39%	-49.03%	-24.18%	-49.42%	-37.99%