深度报告-20250404-国盛证券-钨_中国优势战略小金属_供需共振行业景气延续_75页_6mb

钨行业深度分析报告总结

核心观点
钨作为“工业牙齿”的战略小金属，供需格局维持偏紧，行业景气延续。在政策端资源调控和下游设备更新的双重驱动下，2025-2027年钨金属需求年均增速4-5%，供给端海外项目补足缺口，供需缺口仍存，支撑钨价中长期维持高位。建议关注资源保供、精深加工企业，重点标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。

行业概况

• 钨资源集中度高，中国占全球储量52%、产量83%，全球主要增量集中于海外（如哈萨克斯坦巴库塔钨矿2025年投产，韩国桑东钨矿2025年放量）。
• 多国将钨纳入“关键矿产清单”，中国通过总量控制、出口管制（2025年2月对军品钨实施严格管制）限制供应。

需求分析

• 硬质合金：下游需求与制造业景气高度相关，设备更新政策（如2024年《大规模设备更新行动方案》）推动切削工具、耐磨工具需求回暖。
• 光伏钨丝：受“大尺寸化”“薄片化”趋势带动，正加速替代金刚线，2025-2027年需求年增80%以上。
• 军品与航空航天：全球军费支出持续增长（如中国军费同比增7%，欧盟军费计划增1000亿欧元），钨在导弹、装甲等领域的不可替代性强化战略属性。

供需与价格展望

• 供给端：国内资源受贫化与政策限制难有增量，海外2025年起贡献主要新增产能（如巴库塔矿7，000吨钨精矿产能），再生钨回收率（中国仅17%）仍需提升。
• 需求端：国内设备更新、海外制造业修复共同驱动硬质合金需求稳增，光伏钨丝成为新增长点。
• 价格判断：供需平衡呈现“偏紧格局”，2025-2027年钨需求量149/156/163万吨，供给量133/139/142万吨，缺口持续存在，钨价中枢上移。

投资建议

• 重点公司布局：
  🌟 中钨高新：背靠五矿资源，完成柿竹园注入后自供率达21%，硬质合金产能稳居全球第一。
  🌟 厦门钨业：钨钼产业链完善，光能钨丝产能跃升，钨粉自供率达23%。
  🌟 章源钨业：钨资源储量946万吨，聚焦高端刀具与涂层技术，2024年净利润同比增23%。
  🌟 翔鹭钨业：清理不良资产，定增聚焦300亿米光伏钨丝产能。

风险提示

1. 海外钨矿项目投产进度超预期或国内钨矿增量政策加码，抑制钨价。
2. 地缘冲突恶化导致供需波动。
3. 全球制造业复苏不及预期，拖累下游需求。
4. 数据滞后风险（矿山储量与产能数据存在时间差）。