20210922-宝城期货-铜市场破局还需要等待累库_9页_932kb

研究创造价值总结

核心内容

本报告由程小勇撰写，发布于2021年09月22日，主要分析了铜市场在当前宏观经济环境下的表现及未来走势。报告指出，铜市场短期内难以走出趋势性行情，破局仍需等待美联储削减QE带来的流动性收缩和美元实际利率反弹。

主要观点

1. 铜市场外需阶段性回暖，但难持续

• 外需定义：包括机电产品等产成品出口，而非直接的精炼铜出口。
• 8月出口增长：由于东南亚疫情，部分订单转移至中国，导致8月出口超预期增长。
• 出口数据：8月出口总值同比增长25.6%，机电产品出口同比增长23%。
• 出口波动因素：包括疫情影响、季节性因素（圣诞订单提前）和医疗设备出口增长。
• 长期趋势：全球经济复苏可能触顶，出口回暖难以持续，铜外需将逐渐降温。

2. 内需持续疲软，消费增长乏力

• 核心CPI回落：反映经济增长放缓，工业需求趋弱。
• 大宗商品进口：进口量下降，但进口金额增长主要受价格推动。
• 铜消费领域：电力、家电、汽车和地产等领域的铜消费增长有限，铜杆加工费低于去年高点。

3. 全球央行货币政策即将转向

• 欧洲央行Taper：9月宣布放缓PEPP购债速度，流动性收缩开始。
• 美联储Taper预期：高通胀和劳动力短缺促使美联储年内削减QE。
• 货币政策影响：美元流动性收缩将对铜的投资需求和消费需求造成冲击，推动铜价下跌。

4. 新能源汽车对铜消费的拉动可能过度乐观

• 新能源汽车增长：8月新能源乘用车批发销量同比增长202.3%，渗透率提升。
• 电池技术路径单一：目前以三元锂和磷酸铁锂为主，未来多元化电池技术可能削弱铜需求。
• 政策导向：工信部支持钠电池发展，未来技术路径不确定性增加。

5. 铜市场仍处于去库阶段，累库需等待

• 库存与升贴水：9月上旬铜现货升水回落，库存仍在下降，部分铜被锁定。
• 供应恢复缓慢：铜矿和废铜供应恢复滞后，加工费虽有回升但势头减弱。
• 未来累库条件：需等待美联储削减QE，流动性收缩，锁定铜重新进入市场。

关键信息

• 出口数据：8月中国出口总值2943.2亿美元，同比增长25.6%；机电产品出口增速回升。
• 核心CPI：8月核心CPI同比增速较上月回落0.1个百分点，反映内需疲软。
• 美联储政策：高通胀背景下，Taper是大势所趋，劳动力短缺和失业金到期将加速这一进程。
• 铜矿供应：加工费回升但势头放缓，废铜供应偏紧，粗铜加工费回落。
• 新能源汽车：虽然短期拉动铜消费，但未来电池技术多元化可能削弱铜需求。
• 库存变化：铜市场仍处于去库阶段，累库需等待流动性收缩和需求恢复。

行情研判

• 短期铜价：可能因美元指数回落而反弹，但受制于内需疲软和外需不稳。
• 中期铜价：若美联储宣布Taper，美元流动性收缩将对铜价构成压力。
• 风险因素：旺季消费超预期、重启刺激措施可能对铜价形成支撑。

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