火电行业深度报告-2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率【勘误版】-东吴证券_14页_935kb

2024年火电行业投资更关注区域电力供需和股息率。复盘2022年4月至2023年11月火电板块上涨，主要由火电容量电价政策驱动。2023年12月后，随着主要电力改革政策落地，行业重心转向区域电力供需和高股息率。预计2023-2025年火电业绩连续增长，中枢同比下跌100-200元/吨至800-900元/吨，带动股息率提升。煤电行业资本开支逐步退坡，叠加容量电价全国性落地，行业现金流改善，分红比例有望显著提高。

国家发改委明确了煤电"三步走"规划：十四五增容控量，十五五控容减量，十五五后减容减量。容量电价覆盖全国后，火电容量价值被正式定价，主要用电大省定价为100元/KW·年，折合电量电价0.02-0.026元/度（占基准电价5%-8%）。行业将由周期性属性向公用事业属性转变，经营性现金流持续修复。

动力煤价格呈现平稳回落趋势，2024年3月已跌破900元/吨。秦皇岛港5500大卡煤价2024年3月为850元/吨，同比下降23%。当前煤价跌幅远超电价长协下跌幅度（多同比下降1-5%），预计2024年火电业绩将进一步改善。进口煤占比回升，2023年澳煤进口量达5246万吨（占进口总量11%），若叠加气候变化影响，预计2024-2025年煤炭供需将维持紧平衡。

投资主线分为三类：区域电力供需紧张且电价有支撑的公司（推荐皖能电力，关注申能股份、浙能电力、福能股份）；全国性容量电价落地的优质资产（推荐华电国际，关注国电电力）；受益于海外动力煤供给增加的沿海电厂（关注华能国际、粤电力）。主流火电公司火电装机占比普遍在80%以上，其中浙能电力、皖能电力火电占比超99%。区域电力需求与GDP增速匹配度较高，安徽、浙江、内蒙古等地用电增速与经济增速保持同步。

风险包括政策不及预期、煤价剧烈波动及宏观经济下行压力。行业面临从周期性向公用事业属性转型的阶段性挑战，需关注区域供需平衡、分红政策优化及海外煤炭进口变化对价格的影响。