食品饮料行业深度研究：疫情专题报告之二：一季报深度解析，暂缓键和加速键的趋势和拐点_32页_3mb

食品饮料行业一季报深度解析及投资建议

核心内容概览

2020年一季度，食品饮料行业整体业绩承压，但必选消费如食品、调味品等逆势增长，而白酒、啤酒等社交属性强的行业受疫情影响较大。疫情或加速消费时钟进程，导致行业分化加剧，同时带来结构性机会。机构持仓数据显示，必选消费板块受到资金青睐，而白酒、啤酒等板块则被减持。

主要观点与关键信息

1. 疫情对行业的影响分类

• 创造的消费：包括必选消费、复合调味品、冻品、肉制品、短保面包、奶粉等，受疫情影响较小，业绩表现良好。
• 递延的社交：包括白酒、啤酒、基础调味品等，因消费场景缺失而业绩承压，但随着社交恢复，有望迎来补偿性消费。
• 消失的需求：包括常温奶、软饮料等，受节日性消费消失影响较大，业绩下滑明显，但随着社会恢复，有望反转。

2. 一季报验证前期观点

• 必选消费行业如食品、调味品、肉制品等业绩表现强劲，验证了“创造的消费”占优的判断。
• 白酒、啤酒等“递延的社交”行业业绩承压，但随着消费场景恢复，有望迎来业绩反弹。
• 乳制品、软饮料等“消失的需求”行业一季度表现低迷，但预计随着消费恢复，业绩将逐步改善。

3. 行业趋势与投资逻辑

• 必选消费：疫情放大了家庭消费和替代餐饮需求，业绩持续增长，估值有望维持高位。
• 可选消费：疫情带来的短期业绩压力，但随着消费复苏，将逐步改善。
• 消费时钟进程：疫情推动消费进入升级阶段，集中度提升和消费升级成为主要趋势。

4. 投资建议

• 必选消费：重点推荐克明面业、涪陵榨菜、安井食品，其业绩表现亮眼，具备提价动力。
• 结构性替代机会：关注奶粉、酵母、蛋白粉等，受益于海外疫情带来的替代需求。
• 细分领域龙头：桃李面包、天味食品、百润股份、西麦食品等，未来有望持续受益于行业红利。

行业分化与估值分析

1. 基金持仓情况

• 食品饮料行业整体基金持仓占比下降，但必选消费板块如食品、调味品、肉制品获增持。
• 白酒板块因业绩预期下降被减持，而食品综合板块因业绩和估值双升，成为基金重点配置对象。

2. 估值水平分析

• 短期估值上涨较多，但整体未达到历史高位。
• 食品综合、肉制品、乳制品等板块估值较历史短期估值90%分位数仍有较大上涨空间。
• 白酒、调味品等板块估值相对稳定，未来主要依赖基本面改善。

具体公司表现

1. 必选消费板块

• 克明面业：一季度收入增长12.83%，净利润高增69.72%，预收账款同比增加150.6%，具备提价动力。
• 涪陵榨菜：预收账款同比增加162.7%，渠道库存调整完毕，预计进入补库周期。
• 安井食品：收入和净利润增速均高于往年，净利率提升1pct，C端增长成为主要驱动力。
• 桃李面包：销售终端达24万个，收入增长15.8%，净利润增长60.5%。
• 西麦食品：产能建设加速，预计2020年业绩增长。
• 天味食品：收入和净利润增长稳定，净利率提升4.75%。

2. 海外替代机会

• 中国飞鹤：受益于进口奶粉受阻，国产奶粉加速替代。
• 澳优：疫情期间通过线上渠道和送货上门服务，动销良好。
• 安琪酵母：C端小包装占比提升，利润增长28%。

3. 酒类板块

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，预计下半年迎来补偿性消费。
• 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒等，预计二季度业绩改善，长期趋势不变。

风险提示

• 疫情导致的消费场景受限和终端动销不达预期。
• 高端化进程受阻。
• 食品安全问题。

图表目录

• 图1：食品饮料行业营收变动情况
• 图2：食品饮料行业归母净利润变动情况
• 图3：各子板块营收增速情况
• 图4：各子板块归母净利润增速情况
• 图5：消费时钟第三阶段
• 图6：2010年至今我国社零消费累计同比
• 图7：未来食品饮料行业投资的五条主线
• 图8：食品饮料行业持仓市值占比&超配情况
• 图9：食品、肉制品、调味品获增持
• 图10：20Q1白酒持仓市值占比下降幅度最大
• 图11：乳制品板块持仓市值占比下降
• 图12：食品综合板块持仓市值占比提升
• 图13：调味品板块持仓市值占比提升
• 图14：肉制品板块持仓市值占比提升
• 图15：啤酒板块持仓市值占比下降
• 图16：软饮料板块持仓市值占比下降
• 图17：SW细分行业历史短期市盈率
• 图18：细分行业当前估值水平与历史短期估值90%分位数比较
• 图19：细分行业当前估值水平与历史长期估值70%分位数比较
• 图20：细分行业当前估值水平与近10年历史估值90%分位数比较
• 图21：粮油食品类商品零售额增速提升明显
• 图22：克明面业存货周转率提升
• 图23：涪陵榨菜预收账款增长
• 图24：安井食品收入与净利润增长
• 图25：安井食品净利率提升
• 图26：全球疫情对国内奶粉行业的影响
• 图27：桃李面包销售终端扩张
• 图28：桃李面包各地区营业收入占比
• 图29：西麦食品产能建设
• 图30：百润股份一季报变动情况
• 图31：生猪出栏量及增长率
• 图32：双汇肉制品业务吨价

投资建议总结

• 必选消费板块业绩表现强劲，估值有望维持高位。
• “递延的社交”行业如白酒、啤酒预计随着消费复苏迎来业绩反转。
• “消失的需求”行业如乳制品、软饮料有望在下半年逐步恢复。
• 重点推荐克明面业、涪陵榨菜、安井食品、桃李面包、天味食品、百润股份、西麦食品等。

五条投资主线

1. 必选消费：食品、调味品、肉制品等。
2. 结构性替代：奶粉、酵母、蛋白粉等。
3. 消费时钟加速：消费升级、集中度提升。
4. 货币再集中：高端白酒、预调酒等。
5. 品质升级：冷链物流推动下的短保产品发展。

风险提示

• 疫情对消费场景的持续影响。
• 高端化趋势受阻。
• 食品安全问题。