食品饮料行业疫情专题报告之二：一季报深度解析，暂缓键和加速键的趋势和拐点-20200508-天风证券-32页_2mb
报告摘要
食品饮料行业一季报深度解析：疫情对消费趋势的影响与投资建议
核心内容
2020年一季度食品饮料行业整体业绩承压，但必选消费如食品、调味品等逆势增长，而白酒、啤酒等社交属性强的行业则因消费场景受限业绩承压。疫情对不同行业的影响呈现分化，部分行业因疫情而加速发展，另一些则面临短期业绩下滑，但有望在消费场景恢复后迎来反转。
主要观点
- 消费趋势分化加剧：疫情将消费时钟进程加速，行业集中度提升和消费升级成为主要趋势。
- 必选消费表现突出：食品、调味品等必选消费在疫情期间需求增加，业绩表现亮眼，估值有望维持高位。
- 社交属性行业承压，但未来有望回暖：白酒、啤酒等因社交场景缺失业绩下滑，但随着终端消费复苏，将逐步回暖。
- 机构持仓显示必选消费受青睐：基金在食品、调味品等必选消费板块加仓明显，白酒板块则因业绩预期下降而减持。
- 估值水平与历史对比：食品饮料行业整体估值处于历史中等水平，部分细分行业仍有上涨空间。
- 投资建议聚焦“加速键”行业：推荐关注必选消费、结构性替代机会及细分领域龙头，如克明面业、安井食品、涪陵榨菜等。
关键信息
一季报业绩表现
- 食品饮料行业整体营收：1907.80亿元，同比增长0.15%。
- 归母净利润：390.70亿元，同比下降0.66%。
- 必选消费表现：食品、调味品、肉制品等营收和利润增长显著，如食品综合板块营收同比增长16.63%，净利润增长35.33%。
- 社交属性行业承压：白酒、啤酒等业绩下滑，如茅台、五粮液、泸州老窖等收入和利润均出现下滑。
- 消失的需求行业下滑：乳制品、软饮料等因节日性消费消失，业绩下滑明显。
投资逻辑
- 必选消费：疫情下家庭消费增加，必选食品需求上升，业绩增长明显，如克明面业、涪陵榨菜、安井食品。
- 结构性替代机会：海外疫情导致进口奶粉运输受阻，国产奶粉替代加速，如中国飞鹤、澳优、安琪酵母。
- 细分领域龙头：桃李面包、西麦食品、天味食品、百润股份等因行业集中度提升和消费趋势变化，未来有望持续受益。
估值情况
- 短期估值：食品饮料行业PE上涨51%，部分板块如食品综合、肉制品等涨幅较大。
- 长期估值：食品饮料行业整体估值低于历史长期估值70%分位数，仍有上涨空间。
- 重点板块：食品综合、软饮料、肉制品等板块估值较历史90%分位数仍有较大差距，未来增长潜力较大。
风险提示
- 疫情导致的消费场景受限。
- 终端动销不达预期。
- 高端化进程受阻。
- 食品安全问题。
重点公司推荐
必选消费
- 克明面业：收入和利润增长显著，存货周转率和预收账款大幅提高。
- 涪陵榨菜：预收账款增长显著，产品结构优化，有望进入补库周期。
- 安井食品：C端产品销售增长明显，净利率提升，未来增长潜力大。
海外替代机会
- 中国飞鹤：疫情期间需求稳定，品牌力提升，有望受益于国产替代。
- 澳优：线上渠道表现良好，送货上门服务提升消费体验。
- 安琪酵母：C端需求增长，产品结构优化，净利率提升。
细分领域龙头
- 桃李面包：销售渠道广泛，产能扩张，业绩增长显著。
- 天味食品：复合调味品行业龙头，渠道扩张助力业绩增长。
- 百润股份：预调酒板块表现亮眼，净利率提升，未来增长可期。
图表目录（关键数据）
- 图1：食品饮料行业营收变动情况
- 图2：食品饮料行业归母净利润变动情况
- 图3：各子板块营收增速情况
- 图4：各子板块归母净利润增速情况
- 图5：消费时钟第三阶段
- 图6：2010年至今我国社零消费累计同比
- 图7：未来食品饮料行业投资的五条主线
- 图8：食品饮料行业持仓市值占比&超配情况
- 图9：食品、肉制品、调味品获增持
- 图10：20Q1白酒持仓市值占比下降幅度最大
- 图11：乳制品板块持仓市值占比
- 图12：食品综合板块持仓市值占比
- 图13：调味品板块持仓市值占比
- 图14：肉制品板块持仓市值占比
- 图15：啤酒板块持仓市值占比
- 图16：软饮料板块持仓市值占比
- 图17：SW细分行业历史短期市盈率
- 图18：细分行业当前估值水平与历史短期估值90%分位数比较
- 图19：细分行业当前估值水平与历史长期估值70%分位数比较
- 图20：细分行业当前估值水平与近10年历史估值90%分位数比较
- 图21：粮油食品类商品零售额增速提升明显
- 图22：克明面业存货周转率比19Q4提高
- 图23：涪陵榨菜20Q1预收账款增长
- 图24：安井食品2020Q1收入和净利润增长
- 图25：安井食品2020Q1净利率提升
- 图26：全球疫情对国内奶粉行业的影响
- 图27：桃李面包销售终端数量
- 图28：桃李面包各地区营业收入占比
- 图29：西麦食品产能建设
- 图30：百润股份一季报变动情况
- 图31：生猪出栏量及增长率
- 图32：双汇肉制品业务吨价
投资建议
- 必选消费：建议关注克明面业、安井食品、涪陵榨菜等业绩持续增长的标的。
- 结构性替代机会：推荐中国飞鹤、澳优、安琪酵母等受益于国产替代的公司。
- 细分领域龙头：重点推荐桃李面包、西麦食品、天味食品、百润股份等具备成长性和估值提升潜力的公司。
风险提示
- 疫情导致的消费场景受限。
- 终端动销不达预期。
- 高端化进程受阻。
- 食品安全问题。
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