20200508-天风证券-食品饮料行业深度研究_疫情专题报告之二-一季报深度解析_暂缓键和加速键的趋势和拐点_32页_4mb

食品饮料行业一季度报告总结

核心内容概述

2020年一季度，食品饮料行业整体业绩承压，但必选消费如食品、调味品等逆势增长，而社交属性强的行业如白酒、啤酒则受到疫情冲击，业绩承压。疫情对消费场景造成影响，但也加速了消费时钟的进程，推动了行业集中度提升和消费升级。机构对食品饮料行业维持超配，必选消费获得资金青睐，估值水平整体提升。

主要观点

1. 一季报表现验证前期观点

• 必选消费：食品、调味品、肉制品等因疫情带来的家庭消费增加而表现亮眼，业绩逆势增长。
• 社交属性行业：白酒、啤酒等因社交场景受限，一季度业绩承压，但随着终端消费复苏，有望迎来补偿性增长。
• 消失的需求：如常温奶、软饮料等因节日礼品消费减少而业绩下滑，但预计随着消费场景恢复，将逐步回暖。

2. 消费时钟进程加速

• 疫情推动了消费时钟进入第三阶段，即消费升级阶段，集中度提升与消费升级成为主要趋势。
• 疫情加速了消费结构的调整，行业分化加剧，部分行业如白酒、啤酒将经历集中度提升的过程。

3. 食品饮料行业分化中的五条主线

• 必选消费：疫情下消费趋势加速，估值有望维持高位。
• 海外替代机会：疫情导致进口产品受限，国产替代加速。
• 渠道扩张：部分食品企业通过渠道下沉和线上拓展，提升市场占有率。
• 产品结构优化：行业产品结构持续升级，推动盈利提升。
• 品质升级：冷链物流等技术推动高品质产品消费。

关键信息

一季报业绩表现

• 食品饮料行业：一季度营收1907.80亿元，同比+0.15%；归母净利润390.70亿元，同比-0.66%。
• 必选消费：食品、调味品、肉制品等一季度营收同比增长分别为2.85%、42.11%、16.63%，归母净利润同比增长分别为2.95%、13.63%、35.33%。
• 社交属性行业：白酒、啤酒营收同比分别-27.64%、-10.79%，归母净利润同比分别-69.80%、-60.63%。
• 消失的需求行业：乳制品、软饮料等一季度营收同比分别-10.79%、-12.02%，归母净利润同比分别-60.63%、-12.02%。

基金持仓与估值变化

• 基金持仓：食品饮料行业基金持仓占比13.15%，较19Q4下降1.03pct，但整体仍维持超配。
• 必选消费：食品、调味品、肉制品获增持，基金持仓占比分别提高0.41pct、0.24pct、0.24pct。
• 估值水平：食品饮料行业PE上涨51%，食品综合板块上涨67%，白酒板块上涨1%。
• 长期估值：食品饮料行业整体估值低于历史70%分位数，仍有上涨空间。

投资建议

1. 必选消费

• 推荐标的：克明面业、涪陵榨菜、安井食品、桃李面包、天味食品、百润股份、西麦食品。
• 逻辑支撑：疫情下消费场景转移，必选消费需求上升，业绩持续高增，估值有望维持高位。

2. 白酒行业

• 推荐标的：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、汾酒、洋河、今世缘、口子窖。
• 逻辑支撑：社交场景恢复将推动白酒消费回暖，高端酒抗风险能力强，未来有望迎来业绩反弹。

3. 啤酒行业

• 推荐标的：青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。
• 逻辑支撑：二季度随着餐饮恢复，啤酒行业有望边际改善，产品结构持续优化。

风险提示

• 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期；
• 高端化进程受阻；
• 食品安全问题。

图表与数据摘要

• 图1-4：食品饮料行业营收与净利润变动情况，显示必选消费领先，社交属性行业承压。
• 图5-6：消费时钟第三阶段及社零消费趋势，显示疫情加速消费结构升级。
• 图7-19：细分行业估值水平与历史分位数比较，显示食品综合、肉制品、乳制品仍有较大上涨空间。
• 表1-19：各细分行业及重点公司一季度财务表现，显示必选消费业绩高增，社交属性行业表现分化。

总结

疫情对食品饮料行业造成短期业绩波动，但长期来看，必选消费因疫情而加速，社交属性行业则因消费场景恢复而回暖。机构对行业维持超配，必选消费估值有望维持高位，而白酒、啤酒等社交属性行业将逐步复苏。建议投资者关注必选消费和具有结构性替代机会的行业，把握中长期投资主线。