20220325-浦银国际证券-兆科眼科-B-06622.HK-2021全年现金支出可控_环孢素A即将报产_7页_1mb

兆科眼科 (6622.HK) 2021全年总结

核心内容

兆科眼科在2021年面临较大的净亏损，但整体现金支出可控，且公司多个核心产品即将进入上市阶段，显示出强劲的研发与商业化潜力。

主要观点

• 财务表现：2021年经调整净亏损扩大至2.3亿人民币，主要由于研发费用增加至2.2亿人民币。公司核心现金支出约3.6亿人民币，与年底21亿现金及定期存款相比仍处于可控范围。
• 研发进展：公司预计将于2022年第二季度向NMPA提交环孢素A眼凝胶的上市申请，并计划启动其在美国的开发。NVK002（低浓度阿托品滴眼液）已完成中国CHAMP III期临床试验，预计2022年进入临床后期开发阶段。
• 商业化进展：公司首款仿制药贝美素噻吗洛尔滴眼液预计年内获批上市，成为其首个商业化产品。公司已组建近30人的商业化团队，并计划在未来5年内扩展至200-300人。
• 估值与评级：公司创新药和仿制药管线整体估值为58.7亿人民币。考虑到产品进入后期临床及销售预期，浦银国际将目标价下调至13.5港元，维持“买入”评级。
• 投资风险：核心创新药如环孢素A、NVK-002的研发及上市进度可能不如预期，存在研发延误或失败的风险。

关键信息

环孢素A眼凝胶

• 报产时间：预计2022年第二季度向NMPA提交NDA。
• 商业化预期：最早于2023年获批，2023年启动商业化。
• 竞争优势：相比兴齐的环孢素滴眼液，凝胶具有更低的给药频率和更高的使用舒适感，有望通过更高定价打开市场。

仿制药管线

• 首款仿制药：贝美素噻吗洛尔滴眼液，预计年内获批，成为公司首个商业化产品。
• 商业化团队：目前有近30人，未来将根据产品进展扩大至200-300人规模。

研发与财务预测

• 研发费用：2021年研发费用达2.2亿人民币，预计2022-2023年将大幅增加。
• 财务预测：2022年收入预计为3624百万人民币，2023年为24579百万人民币，2024年为64603百万人民币。
• 盈利能力：公司毛利率保持在90%，但净亏损仍较大，2022年预计为-509470百万人民币，2023年为-586105百万人民币，2024年为-625439百万人民币。
• 现金状况：公司年末现金及现金等价物达2128429百万人民币，流动比率和速动比率均较高，显示较强的流动性。

估值与市场预期

• 目标价：13.5港元，潜在升幅297%。
• 市销率：2022年为418.2倍，2023年为61.7倍，2024年为23.5倍。
• 股息率：2024年预计为29%。
• 市场预期：当前股价为3.4港元，52周内股价区间为3.1-15.6港元。

潜在催化剂

• 2022年第二季度：环孢素A眼凝胶提交NDA，与FDA开展IND前沟通。
• 2022年：NVK002完成中国CHAMP III期临床试验，开始桥接试验。
• 2022年：ZKY001（胸腺β4功能片段）完成角膜上皮缺损的II期临床试验，TAB014（贝伐珠单抗）启动III期临床试验。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

情景假设

• 乐观情景：目标价16.0港元，概率30%，假设新药研发进度快于预期，核心药物销售超预期。
• 悲观情景：目标价2.5港元，概率20%，假设研发延误或失败，核心药物销售不及预期。

投资者须知

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